基本金属镍产业链周报：镍矿偏紧、中间品原料成本上升，弱现实压制价格上行

周度回顾与下周观点

• 盘面价格：沪镍、伦镍震荡运行。
• 下周观点：震荡运行。

产业链价格

• 国内原生镍平衡：全年基本面高度依赖印尼镍矿配额缩减落地。

行业分析

宏观环境

• 美元指数走强，2月美国ISM制造业PMI回落至52.40%，国内制造业PMI降至49.0%。

供给分析

• 精炼镍：2月产量为34600吨，同比+22.1%，国内开工率为64%；12月电解镍净进口为10098吨。
• 菲律宾镍矿：1月出口为143.6万吨，同比+24.7%，主流南部地区因雨季无法出货，下游对高价矿接受度较低。
• 中间品：2月印尼高冰镍产量为7764万镍吨，环比-3.2%，MHP产量为3080，环比+5.7%；MHP贴水高冰镍价差收窄为172美元/镍吨；MHP市场流通偏紧，下游镍盐端对高系数MHP接受程度偏弱。
• 硫酸镍：2月产量为30365镍吨，环比-9.7%，国内库存天数为21天，电池级硫酸镍较镍板溢价为7936.4元/镍吨，-790.9元/镍吨；高冰镍生产硫酸镍利润率回落至6.3%。
• 镍生铁：1月高镍生铁合计产量为14.7万镍吨，环比-5.1%，本周国内高镍生铁库存为13.1万吨，环比-0.1万吨。

需求分析

• 三元锂电：1月国内三元锂电装机量为9.4GWh，环比-48%，同比+9%；国内锂电池1月装机量为42GWh，环比-57.2%，同比+8%；三元电池容量占锂电池比例回升至22%。
• 不锈钢：2月中国印尼不锈钢产量为249万吨，同比-17%，本周中国不锈钢库下至降99.8万吨，环减-1.83万吨。

库存、成本、估值分析

• 成本：硫磺CIF印尼价格上涨至562.5美元/吨，2月MHP生产成本折钴走弱至10844美元/金属吨，环比-0.9%；原料成本抬升，2月高冰镍成本抬升至15082美元/金属吨，环比+13.3%。
• 估值：伦镍基差走弱至-209.2美元/吨，LME镍3持仓量下降至28.6（-0.85）万手，投资基金净持仓为28784（-1092）手，商业企业净持仓为-23869（+5597）手。

研究结论

• 镍市整体呈现震荡运行态势，供给端受印尼镍矿配额缩减和雨季影响，需求端三元锂电和不锈钢行业表现分化，成本端原料价格抬升，估值方面LME镍持仓下降，市场情绪偏谨慎。