基本金属镍产业链周报：镍矿供应收紧预期持续，显性库存压制价格上涨空间

周度回顾与观点

• 盘面价格：沪镍、伦镍震荡上涨。
• 下周观点：震荡运行。

产业链价格与平衡

• 国内原生镍平衡：全年基本面高度依赖印尼镍矿配额缩减落地。

行业分析

宏观

• 美元指数回落，美国ISM制造业PMI回升至52.6%，1月国内制造业PMI降至49.3%。

供给

• 精炼镍：2月产量34600吨，同比+22.1%，国内开工率64%；12月电解镍净进口10098吨。
• 镍矿：
  • 印尼内贸镍矿基准价HPM持续上涨，主流升水上升至32-32.5美元/湿吨。
  • 菲律宾镍矿价格抬升，1月出口143.6万吨，同比+24.7%。
• 中间品：
  • 1月印尼高冰镍产量8024万镍吨，环比+4.3%；MHP产量2915，环比-0.3%。
  • MHP贴水高冰镍价差收窄为362美元/镍吨。
• 硫酸镍：1月产量33616镍吨，环比-4.0%，电池级硫酸镍较镍板溢价7645.5元/镍吨。
• 镍生铁：1月高镍生铁产量14.7万镍吨，环比-5.1%，库存13.1万吨，环比+1.2万吨。

需求

• 三元锂电：1月装机量9.4GWh，环比-48%，同比+9%；锂电池1月装机量42GWh，环比-57.2%，同比+8%。
• 不锈钢：2月中国印尼不锈钢产量249万吨，同比-17%；库存101.61万吨，环增+12.16万吨。
• 304不锈钢：现货14400元/吨，环比+2.1%；无锡现货升水走弱+250元/吨。

库存、成本、估值

成本

• MHP生产成本：折钴走高至10939美元/金属吨，环比+3.0%。
• 高冰镍成本：抬升至13310美元/金属吨，环比+2.6%。
• NPI转产高冰镍理论利润：下降至5747.31元/镍吨。
• 硫酸镍：较纯镍溢价收窄为4735.45元/吨。

估值

• 金川镍：升水走弱至7,850元/吨，进口镍贴水-200元/吨。
• 沪镍主力平值期权IV：回落至0.35，持仓量上升至37.51万手。
• 伦镍基差：走弱至-203.16美元/吨，LME镍3持仓量上升至29.8万手。
• 投资基金净持仓：31468手（-381手），商业企业净持仓-29424手（-395手）。

研究员简介

• 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

总结

• 核心观点：镍市震荡运行，印尼镍矿配额缩减是关键影响因素。
• 关键数据：精炼镍产量增长，镍矿价格上涨，硫酸镍库存下降，不锈钢库存上升。
• 研究结论：镍供需矛盾仍存，成本端压力增加，市场情绪波动较大。