藏格矿业（000408.SZ）2025 年年报点评 业绩符合预期，紫金赋能加速成长

公司业绩符合预期，紫金赋能加速成长

事件与业绩

公司发布2025年年报，业绩符合预期。2025年实现营收35.8亿元，同比+10.0%；归母净利38.5亿元，同比+49.3%；扣非归母净利40.3亿元，同比+58.3%。单季度看，25Q4营收11.8亿元，同比+26.8%，环比+62.5%；归母净利11.0亿元，同比+54.7%，环比+15.9%；扣非归母净利12.7亿元，同比+82.0%，环比+34.5%。2025年度拟每10股派发现金红利15.0元（含税），现金分红23.5亿元（含税），加上2025中期分红，2025年合计现金分红39.2亿元，分红率102%，股息率3.1%。

业务板块分析

1. 锂业务：25年产销0.88/0.90万吨，同比下滑，主要因Q3矿证合规问题导致产线停产。25年国内碳酸锂均价7.5万元，同比-17%，公司碳酸锂产品含税售价7.5万元。单吨营业成本4.3万元，同比上涨5.1%，主要因产量下滑。公司发布2026-2028年产量规划：26年碳酸锂产量1.64万吨，28年目标6-8万吨LCE。
2. 钾业务：25年氯化钾产销103.3/108.4万吨，同比-4.0/+3.9万吨。钾肥价格持续强势，公司氯化钾含税售价2964元，同比+28.6%。单吨营业成本962元，同比-17.6%，降本效果明显。26年产量目标100万吨，28年计划产量115-125万吨。
3. 铜业务：巨龙铜矿产销19.4/19.4万吨，25年实现净利润91.4亿元，单吨铜净利4.7万元，Q4单吨净利5.3万元，环比增加13.9%。LME铜价同比+7.5%，钼精矿价格同比+6.1%。巨龙贡献投资收益27.8亿元，占归母净利的72.2%。26年产量目标30-31万吨，28年提升至39-42万吨，三期工程正在规划中。

投资建议

钾锂铜三轮驱动，产能弹性显著，价格上行，量价齐升，成长空间大。紫金入主赋能，降本效果逐步显现，业绩确定性强。预计2026-2028年归母净利80.3、122.8、145.0亿元，对应3月13日收盘价的PE为16、10和9倍，维持“推荐”评级。

风险提示

产品价格超预期下跌，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。