BD厚积薄发进入收获期，复杂分子+AI赋能加速管线升级——和铂医药 2025 年年报点评

核心观点与关键数据

和铂医药-B（02142.HK）凭借全球独有的HarbourMice®全人源仅重链抗体平台，实现盈利从偶发走向稳固，2025年总收入1.58亿美元（约11.1亿元），同比增长3倍；经调整净利润1.01亿美元（约7.09亿元），同比增长11倍，连续三年实现盈利。分子许可费1.41亿美元，同比+375%；研究服务与技术许可1658万美元，同比+99%。2025年全年多笔大额BD落地，与MNC达成平台合作，形成未来5-10年的高可见度基石类业务。

平台价值与临床数据

HarbourMice®平台价值进入临床数据验证期：

• HBM4003（抗CTLA-4）的II期数据在2025年10月读出：联合替雷利珠单抗治疗多线耐药MSS结直肠癌，ORR 34.8%、DCR 60.9%、mPFS 4.2个月，具备BIC潜力。
• 超长效TSLP单抗HBM9378的I期数据2026年3月读出，中位达峰时间（Tmax）为4.05-14.1天，平均半衰期（T1/2）为55.0-65.8天，优于同类品种Tezepelumab（半衰期23.9-24.0天），BIC潜力明确。
• 近期公司将持续读出来自HarbourMice®的多款创新抗体数据：
  • HBM9378哮喘II期中期数据预期2026年Q3读出。
  • 与阿斯利康合作的HBM7022/AZD5863（Claudin18.2xCD3）全球I期数据预期2026年H2读出。

管线升级与技术拓展

公司在免疫炎症、肿瘤等优势领域实现从单靶点向复杂分子的全面进阶，多款双抗、三抗及双抗ADC进入PCC阶段，覆盖下一代IO、TCE等领域。在中枢神经系统、减重等新兴领域，储备了双抗、AOC、LYTAC等前沿机制并将分子推进至PCC阶段。基于HarbourMice®平台，推出全球首个全人源AIHCAb生成模型，抗体命中目标靶点率达78.5%，20个分子通过湿实验验证，成药性优异。诺纳生物已构建HCAB+蛋白、HCAB+细胞、HCAB+载荷、HCAB+纳米颗粒四大技术平台，拓展至多样化创新技术集群。

盈利预测与投资评级

预计公司2026~2028年实现营业总收入15.94、14.85、18.06亿元；实现归母净利润7.68、7.40、8.19亿元，维持“买入”评级。

风险提示

在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。