2022年年报点评：经营持续向好，紫金入驻赋能公司成长

业绩同比增长，期间费用率下降。公司发布2022年业绩公告，2022年实现营收78.86亿元，同比增长14.96%；归母净利润4.02亿元，同比增长1092.84%。2022Q4公司实现营收22.57亿元，同比增长30.07%，环比增长12.19%，归母净利润1.37亿元，同比增长11265.5%，环比下降13.27%。2022年期间费率约为23.75%，同比下降7.38pct，其中管理费用同比下降12.67%，主要由于2022年公司复工复产，停产损失减少。 主营聚焦黄金，毛利率略微下滑。2022年黄金业务营收71.19亿元，同比上升20.35%，营收占比90.28%，为主要业务，铜业务营收2.75亿元，同比下降31.38%，主要受监管政策影响所致。2022年公司平均毛利率约为33.68%，同比下降5.57%，这主要是由于公司克金成本有所上升。 经营生产恢复，勘探增储并行。2022年公司黄金总产量27.35吨，同比增长15.61%，产量增长主要来源于公司埠内矿山全面复工增产。截至2022年底公司黄金资源量为1190.81吨，可采储量为482.13吨。公司全年地质探矿投入1.04亿元，勘探新增黄金金属量32.6吨。 重点项目稳步推进，海域金矿正式开工。公司聚焦山东省内优质资源的开发，逐步将资源优势转化为产能优势，重点推进大尹各庄和早子沟金矿深部开拓，金婷领矿业草沟头等重点项目进度，预计产能将进一步扩大。此外海域金矿项目2022年11月正式开工建设，预计2025年建成投产，该项目达产后年均单位矿石采选总成本为340元/吨，克金成本预计为120元/克，预期经济效益显著，矿山开发早期开采高品位矿体将获得更高利润，项目达产后年产黄金约15-20吨。 紫金矿业入驻招金，协同效应齐发力。公司2022年10月公告斥资8.16亿元进一步收购海域金矿6.14%的股权，累计持股70%，同时紫金矿业公告收购海域金矿剩余30%股权，且受让20%招金矿业股份，成为招金第二股东。紫金矿业在资源综合回收利用、大规模工程化开发以及能耗指标等方面居行业领先地位，对海域金矿的开发将产生积极作用，此外双方提出未来将围绕体制机制协同、投资开发协同、技术创新协同、人才共建协同和产业发展协同五个方面开展深度合作，实现高质量发展“五大协同”为战略赋能，或将加速招金的成长。 投资建议：考虑到公司重点项目海域金矿进入全面建设期，紫金矿业的参股带来的协同效应发力，公司的矿产金成长性有望提升，经营管理质量有望进一步提升，预计公司2023-2025年净利润分别为8.23/11.45/19.90亿元，按照3月31日收盘价计算，对应PE为41/30/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌，美联储货币政策波动风险，项目进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1业绩同比增长，期间费用率下降 公司公布2022年年报：2022年公司实现营收78.86亿元，同比增长14.96%； 归母净利润4.02亿元，同比增长1092.84%。 分季度来看，2022Q4，公司实现营收22.57亿元，同比增加30.07%，环比增加12.19%；归母净利润1.37亿元，同比增加11265.5%，环比下降13.27%。 图1：2022年公司实现营收78.86亿元 图2：2022年公司实现归母净利润4.02亿元 图3：2022Q4，公司实现营收22.57亿元 图4：2022Q4，公司实现归母净利润1.37亿元 期间费用率回归近五年平均水平。2022年公司期间费用率为23.75%，同比下降7.38pct。其中销售费用率同比下降8.7pct，主要是2022年黄金销量和价格的增长导致营业收入大幅上升；管理费用同比下降24.03pct，主要由于全年公司复工复产，停产损失减少，同时加强了费用管理，减少了非生产性支出。财务费用同比下降23.7pct，主要是因为2022年公司加强融资成本管理，融资利率下降。 分季度看，2022Q4期间三费费用率合计26.62%，同比增长11.16%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化-2.6%/+4.49%/+9.27%。 图5：2022费用率回归平均值，以管理费用为主 图6：2022Q4管理费用率和财务费用率回升 主营业务聚焦黄金，毛利率略微下滑。2022年黄金业务营收71.19亿元，同比上升20.35%，营收占比为90.28%。2022年铜业务营收2.75亿元，同比下降31.38%，营收占比由2021年的5.85%下降至3.49%。2022年公司整体平均毛利率为33.68%，同比下降5.57pct，这主要是由于公司克金成本增长所致。 图7：黄金在总营收中占比90.28% 图8：毛利率同比略微下滑 2生产经营恢复正常，重点项目积极推进 2.1矿产金产量增长，勘探增储并行 复工后黄金产量同比增加，矿业监管下铜有所减产。2022年，公司共完成黄金总产量27.35吨，同比增长15.61%，其中矿产黄金（包含自产金和买断金）19.24吨，同比增长52.38%，冶炼加工黄金8.11吨，同比下降26.46%。黄金总产量同比增长的主要原因是2021年受山东地区矿难停产事件影响，公司埠内金矿产能利用率不足，随着2022年复工增产，进一步释放产能，产量恢复式增长。铜产量4343吨，同比下降39.81%，主要原因是受矿业监管政策的影响所致。 图9：公司近五年来黄金产量变动 图10：公司近五年来铜产量变动 资源储量丰富，探矿增储有效推进。截至2022年底，公司保有黄金资源量为1190.81吨，可采储量为482.13吨。2022年公司全年地质探矿投入1.04亿元，勘探新增黄金金属量32.6吨，公司规划未来将加快大尹格庄金矿及夏甸金矿等骨干矿山的探矿权扩能工作。 图11：黄金近五年储量变化 2.2在产矿山扩产推进，海域建设进入加速期 在产项目方面，公司致力于加快大尹格庄金矿以及早子沟金矿深部开拓、金亭领矿业草沟头等重点项目进度，尽快将资源优势转化为产能优势。自2022年初至2022年6月30日，公司共累计完成重点基建技改项目投资人民币1.43亿元，截至目前，夏甸金矿超万米主斜坡道工程实现全线精准贯通；金亭岭草沟头矿区改扩建工程、大尹格庄金矿尾砂综合利用项目等按计划施工。 在建项目方面，2022年11月1日，瑞海矿业正式开工建设，回顾海域金矿发展之路，2012年即与莱州瑞海订立股权转让合同，2015年探矿结果公布后顺利完成收购，2021年7月取得采矿许可证，2022年8月取得“安全三同时”批复，2022年10月取得烟台市应急管理局验收通过，历经约10年，最终于2022年11月正式开工建设。 图12：海域金矿项目进展 海域金矿坐落于渤海湾胶东地区一级成矿带三山岛-仓上断裂成矿带，该区域为全球著名的黄金矿山富集区和国内最重要的黄金产业基地，具备优越的成矿地质条件。根据招金矿业2021年年报，海域金矿保有黄金资源量562.37吨，平均品位4.20克/吨，储量为212.21吨，平均品位为4.42克/吨。 表1：海域金矿矿藏情况 海域金矿目前已全面进入建设快车道，根据《莱州市瑞海矿业有限公司三山岛北部海域金矿采选工程初步设计书》方案，项目建设总投资约60亿元，截至2022年10月已投资约14亿元，预计2025年建成投产，项目建成后预计采选规模为12000吨/日，达产后可贡献黄金年产量15-20吨，克金完全成本约为120元/克，盈利能力优良。 3紫金矿业入驻，协同效应齐发力 2022年10月招金矿业发布公告斥资8.16亿元收购海域金矿6.14%的股权，叠加此前的63.86%股权，累计持股70%，紫金矿业公告收购其余30%股权，成为瑞海矿业第二大股东。2022年11月紫金矿业发布公告以43.95亿港元完成收购豫园股份持有的招金矿业20%的股份，成为公司第二大股东。 紫金入驻助力公司成长加速。在矿山开发方面，紫金矿业是中国控制金属矿产资源最多的企业之一，在资源综合回收利用、大规模工程化开发以及能耗指标等方面居行业领先地位，将为公司在矿产管理与整合等方面赋能，有望保证海域金矿的储量快速转为产量和效率。在业务协同方面，双方提出未来将围绕体制机制协同、投资开发协同、技术创新协同、人才共建协同和产业发展协同五个方面开展深度合作，“五大协同”将为公司实现高质量发展赋能。 4投资建议 考虑到公司重点项目海域金矿进入全面建设期，紫金矿业的参股带来的协同效应发力，公司的矿产金成长性有望提升，经营管理质量有望进一步提升，预计公司2023-2025年净利润分别为8.23/11.45/19.90亿元，按照3月31日收盘价计算，对应PE为41/30/17倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）产品价格下跌风险，黄金价格受市场供求关系、全球宏观经济形势及预期、美元走势等多种因素影响。若未来黄金价格大幅波动，可能给公司带来较大影响。 2）美联储货币政策波动风险，由于美联储仍将在一段时间内处于加息轨道，加息外溢影响和风险持续，发展中国家偿债和政策被动跟风风险加大。 3）项目进度不及预期风险，考虑到投资审批，采矿权和探矿权申请，生产过程，安全审查等一系列不确定性因素，项目进度可能受到影响。 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表流动资产现金 现金流量表