再生塑料全产业链龙头，2025年亮眼收官

英科再生(688087)研报总结

投资故事

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.9/3.6/4.3亿元。其中，成品框业务预计收入增速12%/11%/10%；装饰建材业务预计收入增速42%/29%/27%；塑料粒子业务预计收入增速11%/1%/1%。费用率方面，预计整体稳定，销售费用率4.98%-5.20%，管理费用率6.41%-7.10%，研发费用率3.57%-4.00%。
• 相对估值：选取联塑科技、金发科技、普利特为可比公司，采用PE估值方法，给予公司2026年行业平均估值，对应目标价50.63元，首次覆盖给予“增持”评级。

再生塑料行业前景

• 市场规模：2024年全球再生塑料市场销售额754.9亿美元，预计2031年达1,085.4亿美元，CAGR 5.4%。装饰建材是主要终端产品方向。
• 墙面装饰材料：2024年市场规模1,378亿美元，预计2028年达1,850亿美元，CAGR 6.74%。产品多元化，区域集中度高，亚洲最大（40%），欧洲（29%）、北美（25%）次之。
• 地面装饰材料：2024年市场规模2,525亿美元，预计2028年达2,850亿美元，CAGR 1.20%。品类集中，瓷砖占57%，亚太地区消费占比52%。
• 产品性能：墙面装饰材料产品性能多样，如防水、防火、环保等差异化定位。WPC与纤维水泥板物理性能领先，环保回收性优于传统材料。

再生塑料全产业链龙头

• 业务布局：公司扎根可再生PS、PET两大赛道，涵盖回收、再生、利用三大板块，形成“成品框、装饰建材、再生塑料、环保设备”四大产品矩阵。
• 营收规模：2024年营业总收入29.2亿元，同比+19.1%；2017-2024年CAGR 16.3%。成品框和装饰建材业务双轮驱动，收入占比分别为44.9%、31.3%。
• 盈利能力：2024年毛利率24.8%，净利率10.5%。费用端，销售费用率4.4%，管理费用率7.3%，均有所下降。
• 全球化布局：海外收入占比83.3%（24.3亿元），覆盖全球120个国家。公司通过海外基地（马来西亚、越南）优化供应链，增强交付保障能力。
• 2025年业绩：营业收入35.40亿元，同比增长21.08%；归母净利润3.01亿元，同比减少2.10%（剔除股份支付和减值后同比增长11.72%）。

风险提示

• 新产品研发风险
• 市场竞争风险
• 原材料价格波动风险