核心观点
USDA3月棉花报告维持2025/26年国棉与美棉需求缺口判断。报告显示，2025年美国GDP增长2.2%，居民消费支出增加，美国服装零售店销售额增长5%，创历史新高，但美国棉制品进口量未同步增长，全年维持在330万吨，表明零售商为应对关税环境、降低成本而削减库存。美国棉制品进口供应国结构发生显著变化，印度凭借垂直整合的纺织供应链优势，首次取代中国成为美国最大的棉制品供应国，中国供应份额下滑主要受地缘政治风险和高额关税影响，越南、孟加拉国、巴基斯坦等其他棉花供应国市场份额扩大。全球棉花价格整体上行，美棉价格涨幅5.7%，国棉价格涨幅4.8%，巴西棉价格涨幅0.4%，印度棉价格下跌1.6%。美棉与国棉供需平衡表变化不大，中国棉花和美国棉花供需规模同步扩大，但需求缺口仍稳定维持，国棉整体呈现“供给略大于需求”的格局，美棉供需格局相对稳定。
逸仙电商
逸仙电商获超1亿美元战略融资，护肤品牌收入首超彩妆。公司搭建了以开曼群岛公司为上市主体的股权架构，通过VIE方式绑定核心境内运营主体。公司已形成护肤+彩妆双轮驱动的多元品牌矩阵，2025年Q4护肤业务同比暴增51.9%，收入达8.4亿元，占总净收入比例首次超越彩妆品牌。2025年Q4公司营收13.8亿元，同比增长20.1%，连续五个季度实现同比增长。3月11日，公司通过定向发行可转债引入战略资本，募集资金将主要用于产品研发、全球供应链整合、海外市场扩张、战略并购及其它公司用途。
行业数据跟踪
1月服装零售表现稳健，同比增长3.3%，反映终端销售情况逐步好转。3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看最差的时候已经过去。12月化妆品类零售同比增加8.8%，增速环比11月提高2.7pct。本周原材料价格整体稳定，328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为1.19%/1.27%/0.78%/17.96%/0.00%，内外棉价差为3092元/吨，周涨幅为1.54%。COMEX黄金期货近两周价格跌-0.45%。12月化妆品零售同比增速有所回升。本周棕榈油价格上涨3.4%，原油价格上涨14.9%。
投资建议
纺服板块：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，主业成人装筑底恢复，分红水平维持在高位；李宁25年处于经营调整过程，拐点可期且COC合作有望带来催化；26年订单预计双位数增长，出口链中估值低位的申洲国际；减持提前终止资金面压力释放，印尼工厂净利率提升且26年收入有望环比提速的开润股份。歌力思作为女装龙头，多品牌矩阵稳健发展，未来利润有望持续修复。
美护板块：市场对品牌质地认可度高，护肤、香水线有望打开新增量空间的毛戈平；大众性价比方向，高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的上美股份、若羽臣；具备高研发壁垒，26中期PDRN有望获批的乐普医疗。
上周行情回顾
上周沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-1.34%、-2.80%、-1.30%，纺织制造板块下跌4.47%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第18。个股方面延江股份、天虹国际集团涨幅居前，联发股份、万里马跌幅居前。美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第20。个股方面，青松股份、中顺洁柔涨幅居前，若羽臣、壹网壹创跌幅居前。
行业新闻动态
全国人大代表朱立华：破壁垒促融合为传统产业转型升级“织就”新篇章，强调内需、产业与经济活力三者之间的关系，以及人工智能对纺织服装产业转型升级的重要性。
全国两会胜利闭幕，纺织行业开启“十五五”高质量发展新征程，行业代表委员们表示将深入贯彻两会精神，推动行业高质量发展。
进口棉：美金资源出货逐渐启动内外棉顺挂继续扩大，纺织企业要求相关部门提前增发2026年滑准关税棉花进口配额，部分没有配额申请资格或1%关税配额不足的纺织厂/贸易商再次尝试40%全关税进口优质巴西棉。
公司动态
（无）
风险提示
内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。
