纺织品和服装行业研究：阿迪达斯Q4大中华区经营向上;上美品牌成长梯队清晰

核心观点 阿迪达斯Q4稳健增长，大中华区经营向上。阿迪达斯本周公布25Q4业绩情况，25Q4实现营收60.76亿欧元，同比增长1.86%，以货币中性计算则增长11%，保持良好增长趋势。其中大中华区营收为8.48亿欧元，同增7%，超过其他地区增速，且近两个季度展现环比改善趋势，展现出良好的品牌势能。公司25Q4毛利率同比提升1个百分点至50.8%，公司严控产品折扣并优化产品结构，毛利率水平稳健提升，经营利润率同比提升1.7个百分点至2.7%，公司紧控费用成效显现。 上美发布业绩预告，一页等品牌成长梯队清晰。上美股份于3月6日发布正面盈利预告，集团预计2025年收入介乎约人民币9,100百万元至人民币9,200百万元，较2024年增加约34.0%至35.4%；2025年利润介乎约人民币1,140百万元至人民币1,160百万元，2024年增加约41.9%至44.4%。公司收入及利润增加主要由于集团多品牌、多品类的成功布局，科学抗衰护肤品牌韩束收入持续增长，以及中国婴童功效护肤品牌newpage一页的收入同比大幅增长。行业数据跟踪： 1月服装零售表现稳健。1月服装零售同比增长3.3%，在24年较高基数以及天气偏暖情况下仍保持稳健增长，反映终端销售情况逐步好转。展望未来，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。投资建议 1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头——比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。 3）美护板块：①高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；②大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的上美股份、若羽臣；具备高研发壁垒，26中期PDRN有望获批的乐普医疗。行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2026年2月27日-2026年3月6日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-1.34%、-2.80%、-1.30%，纺织制造板块下跌4.47%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第18。个股方面延江股份、天虹国际集团涨幅居前，联发股份、万里马跌幅居前。板块对比来看，美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第20。个股方面，青松股份、中顺洁柔涨幅居前，若羽臣、壹网壹创跌幅居前。行业新闻动态：1）全国人大代表、新乡化纤董事长邵长金：发展菌草纤维产业加强碳汇产品开发；2）焦点：中东地区冲突升级部分出口订单遭遇执行压力；3）“丝路通”平台上线嘉兴秀洲纺织行业“放大招”。重点公司公告：1）锦波生物2月27日发布2025年公司业绩快报公告。 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。 内容目录 1、周观点......................................................................................31.1阿迪达斯Q4稳健增长，大中华区经营向上..................................................31.2上美发布业绩预告，一页等品牌成长梯队清晰...............................................42、行业数据跟踪................................................................................53、投资建议....................................................................................74、上周行情回顾................................................................................85、行业新闻动态................................................................................96、公司动态...................................................................................117、风险提示...................................................................................11 图表目录 图表1：阿迪25Q4大中华区营收改善.............................................................3图表2：韩束2025年收入稳健...................................................................4图表3：一页2025年高速增长...................................................................4图表4：韩束上海新世界新丸中心店正式开业......................................................5图表5：12月服装零售同比增速环比下降..........................................................5图表6：12月金银珠宝零售继续回温..............................................................5图表7：大宗原材料价格汇总....................................................................5图表8：328级棉现价走势图（元/吨）...........................................................6图表9：CotlookA指数（美分/磅）..............................................................6图表10：粘胶短纤价格走势图（元/吨）..........................................................6图表11：涤纶短纤价格走势图（元/吨）..........................................................6图表12：长绒棉价格走势图（元/吨）............................................................6图表13：内外棉价差价格走势图（元/吨）........................................................6图表14：COMEX黄金期货收盘价..................................................................6图表15：黄金现货价格（元/克）................................................................6图表16：化妆品社零同比增速（%）..............................................................7图表17：棕榈油现货价（元/吨）................................................................7图表18：原油价格（美元/桶）..................................................................7图表19：上周纺织服装板块涨跌幅...............................................................8图表20：上周纺织服装板块涨跌幅走势...........................................................8图表21：上周各板块涨跌幅（%）................................................................8图表22：近一周纺织服装行业涨幅前五名.........................................................8图表23：近一周纺织服装行业跌幅前五名.........................................................9图表24：近一周美容护理行业涨幅前五名.........................................................9图表25：近一周美容护理行业跌幅前五名.........................................................9图表26：上周（2026/02/27-2026/03/06）重点公司公告...........................................11 1、周观点 1.1阿迪达斯Q4稳健增长，大中华区经营向上 阿迪达斯本周公布25Q4业绩情况，25Q4实现营收60.76亿欧元，同比增长1.86%，以货币中性计算则增长11%，保持良好增长趋势。其中大中华区营收为8.48亿欧元，同增7%，超过其他地区增速，且近两个季度展现环比改善趋势，展现出良好的品牌势能。公司25Q4毛利率同比提升1个百分点至50.8%，公司严控产品折扣并优化产品结构，毛利率水平稳健提升，经营利润率同比提升1.7个百分点至2.7%，反映出公司紧控费用成效显现。2025Q4库存同比增长17%，主要因2026年增长备货、世界杯提前采购及供应链提前到货；库存结构健康，72%为在手商品，仅7%为非当季商品。 来源：ifind，国金证券研究所 受世界杯赛事驱动，25年服装引领营收增长，业务占比健康。鞋类/服装/配件营收分别同比增长12%/15%/6%，品类占比为鞋类58%、服装35%、配饰7%。 分渠道看，公司25Q4批发/零售/电商渠道分别同比变化+1%/+17%/22%，其中零售渠道增长主要原因是全年净增90家门店，全价店和工厂店同店销售增长。目前公司批发占比约为60%，2026Q1为维护品牌和毛利率将在欧美地区延续对批发的保守态度。 在产品方面，公司将继续推出性能运动产品，目前已有产品EvoSL休闲跑鞋等销量出色接近1000万双，Hyperboost将于2026年推出，在不同市场研发不同产品，充分实现本地