纺织品和服装行业研究：阿迪24Q4营收超预期，关注滔搏等相关受益标的

核心观点

阿迪达斯2024年全年实现营收236.83亿欧元，同比增长10.53%，其中大中华区营收7.94亿欧元，同增16.1%，连续7个季度实现正增长。公司2025年营收增长指引目标为高单位数，大中华区目标为双位数。24Q4毛利率同比增长5.2个百分点至49.8%，存货周转天数同比大幅下降21天至147天，公司已完成对所有Yeezy鞋库存的清理。阿迪达斯2024年增长得益于产品与品牌力恢复，体育产品赞助及非专业运动板块爆款产品推动增长。CEO古尔登强调本土化经营，总部将进行减员。

瑞士专业运动品牌昂跑2024年销售额按固定汇率增长33%至23.18亿瑞士法郎，净利润增长205%至2.42亿瑞士法郎，Q4增长36%至6.07亿瑞士法郎，其中亚太地区收入大涨124.6%。全年毛利率60.63%，同比增长1.07pct，Q4毛利率62.12%，存货周转天数为153天，同比大幅减少37天。昂跑业绩创历史新高，亚太市场爆发式增长印证产品力和全球化战略有效性。

行业数据跟踪

原材料价格整体稳定，328级棉现货14835元/吨（-0.75%），美棉CotlookA75.45美分/磅（-0.72%），内外棉价差949元/吨（9.84%）。细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（高景气维持）、纺织原材料（略有承压）。

投资建议

1. 弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型，未来开店空间较大且盈利能力强，滔搏有望受益于阿迪和耐克品牌力恢复，业绩弹性大，分红率吸引。推荐品牌服饰龙头比音勒芬、李宁。
2. 确定性方向：制造板块景气度延续，业绩韧性突出，龙头企业产能向外转移，抗风险能力强，推荐制造龙头浙江自然、华利集团，建议关注申洲国际。

上周行情回顾

上周沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.39%、2.19%、1.56%，纺织服装板块上涨1.42%，位列28个一级行业板块第13。个股方面，华孚时尚、遥望科技、安踏体育涨幅居前，棒杰股份、华升股份、浪莎股份跌幅居前。

行业新闻动态

1. 淘宝打击羊毛党、恶意仅退款，推动服饰行业营商环境改善。
2. 诺德斯特龙四季度盈利超预期，私有化有望在上半年完成。
3. 雅戈尔与万达商管集团签订战略合作协议，将再开更多标杆店。

风险提示

内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。