周度评估
- 价格回顾：沪锌指数收跌0.65%至24171元/吨，持仓18.34万手；伦锌跌24.5至3289美元/吨，持仓21.7万手。SMM0#锌锭均价24080元/吨，上海基差-120元/吨，沪粤价差-40元/吨。
- 国内结构：上期所库存8.61万吨，社会库存增1.28万吨至23.11万吨。基差连续合约-连一合约价差平水。
- 海外结构：LME库存9.88万吨，注销仓单0.77万吨。Cash-3S基差-44.64美元/吨，3-15价差37.27美元/吨。沪伦比价1.069，进口盈亏-2685.3元/吨。
- 产业数据：国产TC1550元/金属吨，进口TC指数11美元/干吨。港口库存35.4万实物吨，工厂库存57.9万实物吨。镀锌结构件开工率53.00%，压铸锌合金48.34%，氧化锌52.73%。
- 核心观点：锌精矿显性库存抬升，国产TC企稳，进口TC下行，冶炼利润低位。国内社会库存累库高于往年同期，伊朗冲突及通胀担忧压制价格，沪伦两市持仓下滑，投机情绪减弱，锌价存在向下风险。
宏观分析
- 美国财政及债务：关注财政赤字及债务上限问题。
- 美元流动性及中美制造业PMI：分析美元流动性及PMI数据对锌价的影响。
- 美国制造业订单状况：评估制造业订单对锌需求的潜在影响。
供给分析
- 锌矿供给：
- 2026年2月产量22.43万金属吨，同比-6.9%，环比-23.8%。1-2月累计产量51.86万金属吨，同比+3.0%。
- 2025年12月净进口46.26万干吨，同比+1.15%，环比-10.44%。1-12月累计净进口531.88万干吨，同比+30.4%。
- 2025年12月国内总供应49.6万金属吨，同比+3.82%，环比-8.8%。1-12月累计供应606.32万金属吨，同比+9.5%。
- 港口库存35.4万实物吨，工厂库存57.9万实物吨。
- 国产TC1550元/金属吨，进口TC指数11美元/干吨。
- 锌矿锌冶利润分配显示冶炼利润相对低位。
- 锌锭供给：
- 2026年2月产量50.46万吨，同比+4.9%，环比-10.0%。1-2月累计产量106.52万吨，同比+6.2%。
- 2025年12月净进口-1.6万吨，同比-148.9%，环比-31.5%。1-12月累计净进口24.2万吨，同比-48.9%。
- 2025年12月国内总供应53.6万吨，同比-2.3%，环比-6.3%。1-12月累计供应707.6万吨，同比+6.2%。
需求分析
- 锌锭需求：
- 镀锌结构件开工率53.00%，原料库存1.4万吨，成品库存37.8万吨。
- 压铸锌合金开工率48.34%，原料库存1.0万吨，成品库存1.1万吨。
- 氧化锌开工率52.73%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。
- 2025年12月国内表观需求55.3万吨，同比-8.7%，环比-8.5%。1-12月累计表观需求696万吨，同比+4.4%。
供需库存
- 国内锌锭：2025年12月供需差短缺1.6万吨，1-12月累计供需差过剩11.6万吨。
- 海外精炼锌：2025年11月供需差过剩3.2万吨，1-11月累计供需差过剩9.2万吨。
价格展望
- 国内结构：上期所库存8.61万吨，社会库存23.11万吨，基差-120元/吨，价差平水。
- 海外结构：LME库存9.88万吨，注销仓单0.77万吨，Cash-3S基差-44.64美元/吨，3-15价差37.27美元/吨。
- 锌内外价差：沪伦比价1.069，进口盈亏-2685.3元/吨。
- 基金持仓：伦锌投资基金净多小幅下行，商业企业净空下行。
研究结论
- 核心观点：锌产业维持偏弱现状，国内社会库存累库幅度较高，伊朗冲突及通胀担忧压制价格，沪伦两市持仓下滑，投机情绪减弱，锌价存在向下突破风险。
- 关键数据：锌精矿显性库存抬升，国产TC企稳，进口TC下行，冶炼利润低位，国内社会库存高于往年同期。
- 市场情绪：投机情绪减弱，交易重心回归产业弱现实。
