周度评估
- 价格回顾：沪锌指数收涨0.77%至24600元/吨，持仓22.3万手；伦锌涨40至3239美元/吨，持仓22.88万手。SMM0#锌锭均价24620元/吨，上海基差40元/吨，天津基差-20元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差25元/吨。
- 国内结构：上期所锌锭期货库存3万吨，社会库存10.86万吨，减少0.35万吨。内盘基差40元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。
- 海外结构：LME锌锭库存11.17万吨，注销仓单0.88万吨。外盘cash-3S合约基差-36.66美元/吨，3-15价差-26.62美元/吨。沪伦比价1.095，进口盈亏-2051.57元/吨。
- 产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数30美元/干吨。港口库存28.6万实物吨，工厂库存61.8万实物吨。镀锌结构件开工率55.63%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨。压铸锌合金开工率51.26%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨。氧化锌开工率58.66%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。
- 核心观点：锌矿显性库存累库，锌精矿TC止跌企稳，锌冶利润修复，国内锌锭社会库存去库放缓，元素外流好转，国内锌产业维持偏弱。美国PMI数据低于预期，双宽政策未体现，短期内有色板块或将震荡盘整，沪锌交易重心或从强宏观转向弱现实。
宏观分析
- 美国财政及债务：分析美国财政及债务状况。
- 美元流动性及中美制造业PMI：分析美元流动性与中美制造业PMI数据。
- 美国制造业订单状况：分析美国制造业订单情况。
供给分析
- 锌矿供给：
- 国内产量：2025年12月28.78万金属吨，同比增5.85%，环比降7.58%。1-12月366.98万金属吨，同比降0.86%。
- 进口：2025年12月净进口46.26万干吨，同比增1.15%，环比降10.44%。1-12月累计净进口531.88万干吨，同比增30.4%。
- 国内供给及显性库存：2025年12月总供应49.6万金属吨，同比增3.82%，环比降8.8%。1-12月累计供应606.32万金属吨，同比增9.5%。港口库存28.6万实物吨，工厂库存61.8万实物吨。
- 国内平衡及锌矿加工费：国产TC1500元/金属吨，进口TC指数30美元/干吨。
- 锌矿锌冶利润分配：分析利润分配情况。
- 锌锭供给：
- 国内产量：2025年12月55.2万吨，同比增6.9%，环比降7.2%。1-12月共产683.4万吨，同比增10.4%。
- 进口：2025年12月净进口-1.6万吨，同比降148.9%，环比降31.5%。1-12月累计净进口24.2万吨，同比降48.9%。
- 国内供给及显性库存：2025年12月总供应53.6万吨，同比降2.3%，环比降6.3%。1-12月累计供应707.6万吨，同比增6.2%。
需求分析
- 锌锭需求：
- 国内初端开工及购锌状况：镀锌结构件开工率55.63%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨；压铸锌合金开工率51.26%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌开工率58.66%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。
- 锌锭出口及国内表观需求：2025年12月国内锌锭表观需求55.3万吨，同比降8.7%，环比降8.5%。1-12月累计表观需求696万吨，同比增4.4%。
供需库存
- 国内锌锭：2025年12月供需差短缺-1.6万吨，1-12月累计供需差过剩11.6万吨。
- 海外精炼锌：2025年10月供需差短缺2.8万吨，1-10月累计供需差过剩7.8万吨。
价格展望
- 国内结构：上期所锌锭期货库存3万吨，社会库存10.86万吨，减少0.35万吨。基差40元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。
- 海外结构：LME锌锭库存11.17万吨，注销仓单0.88万吨。cash-3S合约基差-36.66美元/吨，3-15价差-26.62美元/吨。
- 锌内外价差：沪伦比价1.095，锌锭进口盈亏-2051.57元/吨。
- 持仓：沪锌前20持仓仅小幅净多，伦锌投资基金净多，商业企业净空下行，短期中性。
免责声明
- 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，具备商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。
- 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上，力求提供精确的数据、客观的分析和全面的观点，但不对所有信息可能导致的任何损失负责。
- 本报告不提供量身定制的交易建议，建议交易者独立评估特定的交易和战略，并征求专业财务顾问的意见。
- 本报告版权为五矿期货有限公司所有，未经许可不得复制、传播或存储。
