2025年报点评乌苏、乐堡稳健增长，维持高分红政策

重庆啤酒2025年年报显示，公司整体经营表现稳健，销量和吨酒营收保持韧性。2025年营收147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10.43%，但扣非后归母净利润11.88亿元，同比下滑2.78%。销量同比增长0.68%至299.52万吨，吨酒营收同比下滑0.15%至4915.15元/吨。分季度看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4销量分别同比增长1.93%、0.03%、-0.68%、2.89%。分档次看，高档、主流、经济收入增速分别为+2.19%、-1.03%、-1.80%。乌苏、乐堡预计稳健增长，嘉士伯、风花雪月双位数增长，重庆、大理小幅下滑。分地区看，西北区、中区、南区收入增速分别为+3.65%、-1.43%、+1.67%。盈利能力表现平稳，销售净利率同比提升1.47个百分点至16.83%，但扣非后归母净利率下滑0.27个百分点至8.07%。销售毛利率同比提升2.30个百分点至50.88%，销售费用率同比提升0.88个百分点至18.03%，管理费用率同比提升0.54个百分点至4.07%。公司维持高分红政策，2025年分红率高达98.3%。短期来看，消费β修复逐步兑现，关注公司自身经营节奏；中长期来看，公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略，加快渠道精耕细作，强化产品高端化动能。预计2026-2027年归母净利润为12.95、13.90亿元，新增2028年归母净利润为14.66亿元，维持“增持”评级。风险提示包括原材料价格波动、食品安全、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。