2025年报点评总结
核心观点与业绩表现
- 整体业绩：2025年公司利润12.31亿元（+5.38%），扣非归母净利润11.97亿元（-3.61%）。剔除三峰城服影响后，营收同口径下降3.30%。
- 固废运营：剔除三峰城服影响后，毛利20.71亿元（+4.20%），毛利率37.26%（+4.08pct）。
- 项目运营：营收40.80亿元（+0.46%），毛利率38.24%（-0.15pct）。全资及控股项目处理规模4.47万吨/日（+0.22万吨/日），垃圾处理量1588.58万吨（+5.32%），发电量62.48亿度（+4.89%），上网电量55.19亿度（+5.33%），销售蒸汽111.06万吨（+18.6pct）。参股项目规模1.44万吨/日（-0.27万吨/日），垃圾处理量535.79万吨（-1.52%），上网电量14.58亿度（-2.47%），外供蒸汽93.74万吨（+8.22%）。
- 工程建造：营收14.68亿元（-23.47%），毛利5.01亿元（+20.14%），毛利率34.16%（+12.40pct），盈利能力显著提升，主要因海外工程项目占比提升。
- 现金流与分红：经营性现金流净额23.55亿元（+14.69%），主要因国补回收增加；购建固定资产支付现金4.68亿元（-16.94%）；自由现金流18.88亿元（+26.64%）。现金分红4.45亿元（+8.57%），分红比例36.13%（+1.06pct）。
- 财务状况：资产负债率降至48.92%（-2.56pct），财务费用2.51亿元（-12.20%），期间费用管控良好。
业务拓展与布局
- 国内市场：聚焦县域焚烧、焚烧供热、存量技改及并购项目。
- 国际市场：深耕东南亚市场（越南、印尼、泰国、马来西亚），开拓大洋洲、南亚市场。2025年新增处理能力230吨/日（酉阳县项目），签署诸暨、淄博等焚烧炉销售及改造合同，澳门垃圾焚烧运营服务合同（预计收入26亿澳门元）。
- 业务延伸：新增蒸汽销售合同6项（预计新增供应量约22万吨/年），辰峰储能签署EPC、运维及购售电项目（合计电量约2400万kWh），中标储能电站投资类项目2个。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：2026-2027年归母净利润预测从13.50/14.23亿元下调至13.04/13.73亿元，预计2028年归母净利润14.39亿元，对应10/10/9倍PE。
- 投资评级：维持“买入”评级，理由为固废“运营+设备工程”一体化布局稳健，海外订单加速，自由现金流持续增厚，分红提升潜力大。
风险提示
