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乌苏、乐堡稳健增长，维持高分红政策

2026-03-12 苏铖,郭晓东东吴证券王擦

重庆啤酒2025年年报显示，公司整体经营表现稳健，营收和净利润均实现小幅增长。销量同比微增0.68%至299.52万吨，吨酒营收略降0.15%至4915.15元/吨，量价表现保持韧性。分季度看，销量在Q4实现显著回升；分档次看，高档、主流、经济收入增速分别为+2.19%、-1.03%、-1.80%；分地区看，西北区、中区、南区收入增速分别为+3.65%、-1.43%、+1.67%。盈利能力方面，销售净利率同比提升1.47个百分点至16.83%，但扣非后归母净利率受非经常性损益影响下降0.27个百分点至8.07%。销售毛利率同比提升2.30个百分点至50.88%，销售费用率和管理费用率略有上升。公司维持高分红政策，2025年分红率高达98.3%。分析师预计2026-2027年归母净利润为12.95、13.90亿元，维持“增持”评级，关注消费β修复和公司自身经营节奏。主要风险包括原材料价格波动、食品安全、高端升级不及预期等。

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