2023年年报及2024年一季报点评：天然气业务稳健增长，维持高分红

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 天然气业务稳健增长，维持高分红 ——蓝天燃气(605368)2023年年报及2024年一季 报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-05-16) 收盘价(元)13.32 投资要点： 发布日期：2024年05月17日 一年内最高/最低(元)14.00/9.16 沪深300指数3,640.36 市净率(倍)2.32 流通市值(亿元)33.07 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)5.74 每股经营现金流(元)0.08 毛利率(%)20.01 净资产收益率_摊薄(%)5.02 资产负债率(%)38.70 总股本/流通股(万股)69,283.46/24,828.65B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 蓝天燃气沪深300 55% 44% 33% 23% 12% 2% -9% -20% 2023.052023.092024.012024.05 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《蓝天燃气(605368)季报点评：我国天然气消费量持续恢复，公司前三季度业务稳定增长》2023-11-10 《蓝天燃气(605368)公司点评报告：河南唯一燃气上市公司，维持高净资产收益率和高分红比例》2023-09-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 蓝天燃气发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收 入49.47亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.33%；加权平均净资产收益率16.58%。2023年第四季度公司实现营业收入13.97亿元，同比增长9.03%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长1.92%。 2024年第一季度公司实现营业收入15.82亿元，同比增长8.46%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长1.94%。 公司经营业绩稳健增长，燃气安装工程收入增长71.48% 作为河南省唯一上市的天然气业务运营商，2023年，公司主营的天然气下游业务收入延续增长，城燃业务销售收入18.96亿元，同比增长1.62%；公司燃气安装业务收入6.00亿元，同比增长71.48%，主要由于公司乡镇市场安装业务开发较大幅度增加，较多符合条件的安装客户集中安装；公司持续推进燃气增值业务，使得其他收入同比增长37.56%。公司主营的天然气中游业务收入同比略有下降，2023年公司管道天然气销售收入23.22亿元，同比下降4.08%。 2024年一季度，公司经营业绩延续了增长，但归母净利润增速低于营业收入增速，主要由于公司营业收入同比增加11.38%，高于营业收入8.46%的增速。 公司天然气中下游一体化运营，“长输管网+城燃”双主业布局 公司主营天然气中游长输管道和下游城燃业务，中游业务为下游业务提供稳定的气源保障，下游业务为中游业务提供了市场需求。公司在豫南地区拥有先发优势，于2004年8月建成的豫南支线属于该区域最早建 成的天然气支干线，公司于2011年6月建成南驻支线，并通过博薛支线、许禹支线将中游业务延伸至豫中、豫北地区。 我国天然气消费拥有较大增长空间 根据中国石化发布的《中国能源展望2060（2024年版）》，我国天然气需求将于2040年前后达峰，峰值约6100亿立方米，占一次能源的比例将近13%，天然气行业仍有十多年稳定增长期。 我国天然气进口和消费增速较高。根据国家统计局数据，2024年1-3月,我国规上工业天然气产量632亿立方米，同比增长5.2%。进口天然气3279万吨，同比增长22.8%。根据国家发改委数据，2024年一季度，全国天然气表观消费量1082.6亿立方米，同比增长11.9%。 我国天然气上下游价格联动机制持续推进 2023年，国家发改委发布《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，指导各地区完善天然气上下游价格联动政策。此后多地区陆续推行天然气顺价机制。2024年3月，深圳市发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》，居民和工商业基准价均比上一核定期上涨0.31元/立方米；成都市发改委发布《关于居民用气销售价格联动调整有关事项的通知》，将居民用户及执行居民气价的非居民用户气价统一上调0.16元/立方米。许昌市于2023年9月，将居民 用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。作为河南省天然气支干线管网覆盖范围较广、输气规模较大的综合性燃气企业，公司城燃业务经营区域也存在顺价调整的预期。 公司拥有特许经营优势和气源稳定优势 公司五家子公司豫南燃气、新郑蓝天、新长燃气、长葛蓝天、万发能源分别在各自特许经营区域拥有城燃业务独家经营权。公司与中石油、中石化、中海油等签署上游气源采购协议，拥有气源稳定优势。 公司积极分红，2023年度分红占归母净利润比例超97% 公司上市以来，积极分红回报投资者。2021-2023年，公司派发的现金分红占对应年度归母净利润的比例分别为69.51%、54.97%、83.55%。公司2024年每10股派发现金股利8.5元（含税），共分派现金红利5.89亿元，占2023年归母净利润的比例为97.13%。 盈利预测和估值 预计公司2024、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为6.39亿元、6.82亿元和7.30亿元，对应每股收益为0.92、0.98和 1.05元/股，按照5月16日13.32元/股收盘价计算，对应PE分别为14.45、13.54和12.64倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司天然气中下游一体化运营，业绩稳健增长，天然气售价存在上涨预期，净资产收益率、分红比例维持较高水平，基于天然气行业整体的发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,754 4,947 5,109 5,392 5,623 增长比率（%） 21.86 4.06 3.27 5.53 4.29 净利润（百万元） 593 606 639 682 730 增长比率（%） 40.78 2.33 5.37 6.69 7.10 每股收益(元) 0.86 0.88 0.92 0.98 1.05 市盈率(倍) 15.57 15.22 14.45 13.54 12.64 资料来源：中原证券研究所，聚源 营业总收入(百万元)同比增长率(%) 6000 25 5000 20 4000 15 3000 10 2000 5 1000 0 0 -5 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 归母净利润(百万元) 同比增长率(%) 700 50 600 40 500 400 30 300 20 200 10 100 0 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 图1：公司营业总收入及增长率图2：公司归母净利润及增长率 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 管道天然气销售 城市天然气销售收入 代输天然气燃气安装工程 70 60 62.76 60.4759.8159.22 50 50.93 46.95 4039.2738.35 30 24.55 25.57 27.16 30.08 20 10 11.4910.85 12.12 0 9.64 2.551.63 2018A2019A 1.23 2020A 8.287.36 1.060.860.51 2021A2022A2023A 管道天然气销售 城市天然气销售收入 代输天然气燃气安装工程 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 77.28 75.44 59.44 69.71 59.05 70.92 62.80 66.97 64.62 53.46 67.84 57.38 17.86 18 .64 9.04 18.47 7.65 19.83 7.81 18.63 12.50 15.51 16.18 12.27 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 图3：公司分业务收入占比（%）图4：公司分业务毛利率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 25 20 15 10 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 销售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 5 3.83 3.82 4 3.58 3.65 3.29 3 2.20 2 1.27 0.75 1 1.13 0.71 0.78 0.54 0.76 0.53 0.91 0.63 0.56 0.53 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图7：蓝天燃气长输管线分布图 资料来源：公司官网，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,809 2,325 2,406 2,442 2,474 营业收入 4,754 4,947 5,109 5,392 5,623 现金 1,213 1,717 1,774 1,787 1,797 营业成本 3,753 3,889 4,021 4,220 4,391 应收票据及应收账款 125 137 144 149 157 营业税金及附加 15 14 15 16 16 其他应收款 2 5 7 7 8 营业费用 36 45 46 48 50 预付账款 160 184 181 190 198 管理费用 173 189 192 205 208 存货 198 195 201 211 213 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 112 87 98 98 101 财务费用 25 31 28 28 28 非流动资产 4,439 4,393 4,797 4,970 5,179 资产减值损失 0 0 19 6 8 长期投资 91 92 91 91 90 其他收益 19 26 19 19 25 固定资产 2,499 2,969 3,221 3,369 3,439 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 952 914 901 885 872 投资净收益 2 2 3 3 6 其他非流动资产 897 418 585 625 779 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6,249 6,718 7,203 7,413 7,652 营业利润 765 804 847 903 967 流动负债 2,001 1,512 1,925 2,041 2,155 营业外收入 2 1 1 3 3 短期借款 611 430 481 541 595 营业外支出 0 2 7 8 8 应付票据及应付账款 369 211 379 394 412 利润总额 767 803 841 898 962 其他流动负债 1,021 870 1,064 1,105 1,148 所得税 169 193 198 211 227 非流动负债 542 1,305 1,326 1,339 1,339 净利润 598 611 643 687 736 长期借款 122 94 119 131 131 少数股东损益 5 4 5 5 6 其他非流动负债 420 1,211 1,207 1,208 1,208 归属母公司净利润 593 606 63