深耕自免赛道，差异化管线布局全面

荃信生物-B(2509)[Table_Industry]医药 荃信生物首次覆盖 本报告导读： 公司聚焦自免疾病创新药研发，已与海内外多家药企实现战略合作，看好公司未来产品销售放量与创新管线持续对外授权潜力。 投资要点： 自免领域药物研发星辰大海，生物疗法占比逐步提升。根据弗若斯特沙利文数据，2030年全球自身免疫药物市场规模预计将达到1767亿美元，其中生物制剂占比将逐步提升，从2022年的72.8%提升至2030年的82.1%，2030年中国自免市场规模预计达到199亿美元，2025-2030年复合增长率预计为26.7%，生物制剂占比预计将从2022年的41.9%提升至2030年的69.3%。我们认为公司作为专注生物疗法且覆盖领域全面的自免创新企业，有望逐步占据更多市场份额。 创新管线进展顺利，多项管线实现对外授权。公司自免领域创新研发能力突出，2025年完成三条自免双抗管线对外授权，分别为授权Winddward Bio在海外开发及商业化QX027N（TSLPxIL-13双抗）的独家权利，TSLP/IL-33双抗以10.7亿美金总包授权于罗氏，5.55亿美元总包授权于Caldera长效双抗QX030N。我们认为公司双抗管线的密集授权证明公司研发能力受到外部充分认可；在国内市场方面，公司研发的QX001S（IL12/23p40）与QX005N（IL-4Rα）已与华东医药达成商业化合作，同时IL-23p19与TSLP管线分别与国内头部药企翰森制药与健康元达成合作，未来有望借助合作药企销售渠道与市场推广资源实现产品快速销售放量。 风险提示。临床试验进展不及预期、核心产品销售及市场推广不及预期、市场竞争格局恶化风险。 财务预测表 荃信生物在自身免疫疾病用药行业积累深厚，多款创新管线达成对外 授权合作，逐步进入收获期，我们预测公司2025-2027年EPS为0.61、0.42与0.83元。根据DCF估值法，给予目标价26.53元，折合30.15港元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 核心主业拆分预测 公司核心主业主要分为三部分收入，分别为来自合作协议的授权收入、研究和开发服务与药品销售，对于核心业务的拆分预测如下： 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：无杠杆Beta参考过去荃信生物自2025年1月1日至2026年3月7日的Beta数值；无风险利率取2026年3月6日的10年期国债收益率；市场的预期收益率参考恒生综指过去3年的年化收益率；有效税率取高新技术企业优惠税率；债务资本成本取5年期LPR。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 邮编200011 电话（021）38676666