2025年自产煤产销增长，价格下滑业绩承压

2025年自产煤产销增长，价格下滑业绩承压 glmszqdatemark2026年03月10日 事件：2026年3月10日，陕西煤业披露2025年年度业绩快报，全年营业收入1581.89亿元，同比减少14.10%；归属于上市公司股东的净利润165.48亿元，同比减少25.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润151.14亿元，同比减少28.58%；基本每股收益1.71元，同比减少25.99%。 推荐维持评级当前价格：25.08元 25Q4归母净利润同、环比下滑。根据业绩预告测算，25Q4公司实现归母净利润38.45亿元，环比下降24.23%，同比下降40.08%；实现扣非后归母净利润36.2亿元，环比下降15.23%，同比下降24.79%。据公告，公司业绩下滑主要由于1）受市场供需形势变化影响，公司煤炭产品销售价格同比下降，导致经营业绩同比下降；2）交易性金融资产公允价值变动增加收益；3）出售公司持有的上市公司股票实现的投资收益同比增加。 分析师周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 25Q4自产煤销量环比增长，同比微降。据公告，2025年公司原煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%；煤炭销量2.52亿吨，同比减少2.62%，其中自产煤销量1.61亿吨，同比增长0.26%，整体保持稳中有升。25Q4公司完成煤炭产量4452.08万吨，同比增长4.24%，环比增长3.6%，完成自产煤销量4120万吨，同比下降4.03%，环比增长6.99%。 分析师李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn 2025年发售电量明显增长。据公告，2025年公司总发电量418.45亿千瓦时，同比增长11.25%；总售电量392.92亿千瓦时，同比增长11.86%。25Q4公司完成发电量102.96亿千瓦时，同比增长2.58%，环比下降25.3%；完成售电量96.91亿千瓦时，同比增长2.91%，环比下降25.32%。 分析师卢佳琪执业证书：S0590525110022邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 公司高比例分红有望延续。根据公司之前的分红计划，现金分红比例不低于当年实现的可供分配利润的60%，假设盈余公积提取比例维持2024年水平，测算股息率3.68%（对应2026年3月10日收盘价）。 投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入为1581.89/1788.67/1907.99亿 元 ，归 母 净 利润为165.48/191.44/229.08亿 元 ， 对 应EPS分 别 为1.71/1.97/2.36元，对应2026年3月10日收盘价的PE分别为15/13/11倍。公司低负债，高现金，历史维持较高分红比例，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；成本超预期上升；电力在建项目进展不及预期。 相关研究 1．陕西煤业（601225.SH）2025年三季报点评：25Q3业绩环比提升，25Q4有望持续改善-2025/10/292．陕西煤业（601225.SH）2025年半年报点评：25Q2煤电同增，所得税影响业绩释放-2025/08/283．陕西煤业（601225.SH）2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩稳健，24年股息率高达7%-2025/04/264．陕西煤业（601225.SH）2024年业绩快报点评：2024年业绩稳健，高股息凸显投资价值-2025/03/155．陕西煤业（601225.SH）事件点评：收购集团电力资产，业绩有望增厚-2024/12/06 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室