蒙煤价格承压，全年业绩小幅下滑

业绩简评

• 2025年公司实现营收83.77亿元，同比下降4.3%；归母净利润11.4亿元，同比下降10.6%。
• Q4实现营收18.1亿元，同比下降18.3%；归母净利润2.7亿元，同比增长42.2%。

经营分析

中蒙市场

• 受主焦煤价格下行影响，供应链贸易服务收入51.7亿元，同比下降10.1%，毛利率降至10.5%。
• 公司凭借“物流+贸易”一体化核心竞争力，保障业务规模与稳定盈利。
• 2025年跨境综合物流服务总量超1500万吨，自营主焦煤贸易700万吨。
• 2025年11月与MongolianMiningCorporation签订补充协议，增强货源锁定能力。
• 预计2026年蒙煤市场回暖及国内政策优化将带来业绩弹性。

非洲市场

• 国际陆港运营服务收入6.2亿元，同比增长24.4%，毛利率提升至59.5%。
• 非洲物流网络布局加速：赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路已贯通并投入运营，莫坎博项目开工建设。
• 参股坦赞铁路激活项目，计划投资6,215万美元，占比5%。
• 2025年非洲跨境综合物流业务收入达10亿元，占公司跨境综合物流总收入的30%。

盈利预测、估值与评级

• 考虑蒙煤价格承压，下调2026-2027年归母净利润预测至14.5亿元、16.8亿元（原15.5亿元、19.3亿元），新增2028年预测18.0亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 海外政治、经济环境变化风险，运量及运价不及预期。