2024年三季报点评：自产煤产销环比下滑，煤电一体化布局开启

事项：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收1254.3亿元，同比-1.6%；归母净利润159.4亿元，同比-1.5%；扣非归母净利润163.5亿元，同比-13.9%。Q3实现营收406.9亿元，同比+10.7%，环比-8.1%；归母净利润53.9亿元，同比+17.1%，环比-8.8%；扣非归母净利润51.7亿元，同比-3.7%，环比-11.4%。

评论：

1. 煤炭业务：Q3自产煤产销环比下滑，主要受煤矿安全事故高发期及产地安监力度加强影响。2024前三季度煤炭单吨销售收入618.3元，产销量分别为12777万吨/19595万吨，同比分别+2.82%/+5.09%。Q3产量/自产煤销量为4136.7/4061.1万吨，环比-8.0%/-8.7%。煤价方面，三季度先跌后涨，年内煤价或波动有限。Q3陕西榆林坑口煤价格环比-0.91%。展望四季度，动力煤价格或平稳运行，需求端电厂库存充裕压制迎峰度冬需求，供应端年末检修增加产量释放有限。单吨毛利214.7元，同比-12.6%，毛利收窄。
2. 资产注入：2024年9月，陕煤集团拟将陕煤电力全部股权转让给公司。陕煤电力拥有火电总装机2489万千瓦，权益装机1304万千瓦。控股陕煤电力将打造“煤电一体化”产业链，增强业绩稳健性。当前时点公司股息率约为5.4%。
3. 投资建议：调整公司2024-2026年归母净利润预期至222.82/234.78/247.34亿，对应当前PE分别为11x/10x/10x。考虑可比公司估值及资产注入预期，给予公司2025年12倍PE，对应目标价29.04元，维持“强推”评级。
4. 风险提示：煤价供需格局恶化，股权投资收益波动，产能开发不及预期。