Q3产销下滑业绩承压,关注成长性与高分红,维持“买入”评级 公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收68.4亿元,同比+11.8%; 实现归母净利润11.2亿元,同比+10.7%;实现扣非后归母净利润11亿元,同比+13.6%。单Q3来看,实现营收21.1亿元,环比-9.2%;实现归母净利润2.6亿元,环比-36%,实现扣非后归母净利润2.3亿元,环比-44.8%。鉴于Q3煤炭产销下滑及甲醇转亏,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润15.2/17.7/18.4亿元(前值17.6/19.7/20.3亿元),同比+46.3%/+16%/+4.1%; EPS为1.06/1.23/1.28元,对应当前股价PE为8.8/7.6/7.3倍。未来公司产能逐步释放,公司业绩将受益于量增而持续增厚。维持“买入”评级。 Q3煤炭销量环比下降拖累业绩,吨煤成本环比下降致毛利率改善 (1)产量方面:2024年前三季度煤炭产/销量1404.5/1405.7万吨,同比+10%/+10%,其中2024Q3煤炭产/销量426.1/429万吨,环比-8.6%/-7.2%;(2)价格方面:2024年前三季度吨煤售价431.8元/吨,同比-2.7%,其中2024Q3吨煤售价436元/吨,环比+0.9%;(3)盈利方面:2024年前三季度吨煤毛利227.9元/吨,同比-8.5%,煤炭业务毛利率52.8%,同比-3.3pct,其中2024Q3吨煤毛利242.4,环比+4.4%,煤炭业务毛利率55.6%,环比+1.9pct,三季度毛利率环比改善主要系吨煤成本下降影响,2024Q3吨煤成本为193.6元/吨,环比-3.3%。 Q3单吨成本环比提升致甲醇转亏,铁路专用线运量环比提升 (1)甲醇业务:产量端,2024年前三季度甲醇产/销量33.3/30.6万吨,同比+51.5%/+40.6%,产销量同比大增系2023Q3设备停车检修影响,其中2024Q3产/销量8.2/5.7万吨,环比-34.7%/-53%;价格端,2024年前三季度单吨售价1844元/吨,同比-0.2%,其中2024Q3单吨售价1856元/吨,环比-3.3%;盈利端,2024年前三季度单吨毛利-120元/吨,毛利率-6.5%,同比亏损幅度收窄,其中2024Q3单吨毛利-391元/吨,毛利率-21.1%,盈利环比转亏系三季度单吨成本环比大增所致。(2)铁路运输业务:运量端,2024年前三季度铁路专用线运量491万吨,同比+16.8%,其中2024Q3运量164万吨,环比+7.5%;运价端,2024年前三季度单吨运价23.4元/吨,同比+2.1%,其中2024Q3单吨运价22.6元/吨,环比-0.7%; 盈利端,2024年前三季度单吨毛利16.1元/吨,同比+12.4%,毛利率69.1%,同比+6.3pct,其中2024Q3单吨毛利15元/吨,环比-4.7%,毛利率66.3%,环比-2.8pct。 红二煤矿待竣工验收后有望逐步达产,公司分红水平有望稳步提升 红二煤矿尚处于联合试运转阶段,待竣工验收通过后有望逐步达产;公司目前拥有煤炭核定产能1930万吨/年,“十四五”期间规划实现煤炭核定产能3000万吨。 当前公司煤炭销售以动力煤为主,且长协煤占比较高,对煤价波动起到平滑作用。 新投产的红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售,两矿煤种均以气煤为主,少量1/2中粘煤,原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤,煤价弹性更大,煤价上行周期有望获得超额收益。2023年公司分红比例48.46%,同比大幅+12pct,未来公司业绩有望随产能释放而增厚,公司分红水平有望稳步提升。 风险提示:经济增长不及预期,煤炭价格下跌超预期,产能释放不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要