业绩平稳增长，自产矿产量承压

公司点评 湖南黄金(002155.SZ) 证券研究报告 有色金属｜贵金属业绩平稳增长，自产矿产量承压 2023年08月24日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 4.56 4.86 5.33 5.88 6.50 当前价格（元） 11.31 P/E 37.42 31.08 20.17 17.25 15.42 52周价格区间（元） 11.31-18.66 P/B 2.48 2.33 2.12 1.92 1.74 主营收入(百万元) 19,845 21,040 23,789 24,887 25,830 归母净利润(百万元) 363.31 437.36 673.98 787.91 881.37 每股收益（元） 0.30 0.36 0.56 0.66 0.73 评级变动维持 总市值（百万） 13595.07 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 13593.70 总股本（万股） 120204.00 投资要点： 流通股（万股） 120191.80 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入129.79亿 涨跌幅比较 73% 53% 33% 13% -7% 湖南黄金贵金属 元，同比增长17.77%。实现利润总额3.17亿元，同比增长2.51%。实现归属于母公司股东的净利润2.80亿元，同比增长4.82%。 黄金营收大幅增长，自产金产量下滑。2023H1，公司生产黄金27,873千克，同比增长15.2%，叠加黄金价格上涨，黄金销售收入119.68亿元，同比增长28.39%，黄金销售收入占营业收入的比重也由上年同期 的84.58%增长为92.21%。受旗下部分矿山临时停产影响，黄金自产 2,268千克，同比减少7.97%，目前部分矿山已恢复生产，预计可顺利 2022-082022-112023-022023-052023-08 %1M3M12M 湖南黄金-7.37-18.22-10.59 贵金属-2.58-1.7412.78 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1湖南黄金（002155.SZ）：全球锑矿龙头，业绩 稳定增长2023-04-17 完成全年生产规划。 锑产品产量下降，收入短期承压。2023H1，公司生产锑品14,297吨，同比减少20.62%，其中锑锭2,497吨，氧化锑7,380吨，含量锑2,858 吨，乙二醇锑1,362吨，氧化锑母粒200吨。据安泰科统计数据显示，上半年，国内锑锭(99.65%)平均价为81,208-83,040元/吨，同比上升2%；三氧化二锑(99.5%)平均价为71,429-73,143元/吨，同比上升3.2%。上半年公司锑品销售收入8.73亿元，同比减少39.60%。当前锑下游传统需求阻燃剂领域缓慢恢复，光伏需求逐步增加，叠加供给增加有限，锑价中长期价格中枢仍会上行。2023H1，公司自产锑品8,880吨，同比减少19.46%，根据相关生产计划，预计可完成全年锑品自产1.8万吨的规划目标。 盈利预测：鉴于锑价上行不及预期，我们调整了公司的盈利预测，预 计公司2023-2025年实现归母净利润为6.74亿元、7.88亿元、8.81亿元，对应EPS分别为0.56元、0.66元、0.73元，对应现价PE20.17倍、 17.25倍和15.42倍。中长期黄金价格将高位运行，叠加锑需求逐步增 长，全球供给相对紧缺且增量有限，预计锑价中枢上移。我们给予公司2023年25-30倍的PE，维持公司“增持”评级。 风险提示：金、锑价格大幅波动，下游需求不及预期 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 19,845.8 21,040.8 23,789.2 24,887.9 25,830.1 营业收入 19,845.83 21,040.83 23,789.20 24,887.93 25,830.15 减:营业成本 18,397.5 19,437.7 22,036.4 22,975.8 23,786.2 增长率(%) 32.19 6.02 13.06 4.62 3.79 营业税金及附加 95.91 109.33 59.47 62.22 64.58 归属母公司股东净利润 363.31 437.36 673.98 787.91 881.37 营业费用 18.38 19.69 16.65 17.42 18.08 增长率(%) 61.28 20.38 54.10 16.90 11.86 管理费用 623.38 657.39 618.52 647.09 671.58 每股收益(EPS) 0.30 0.36 0.56 0.66 0.73 研发费用 292.94 301.67 228.38 238.92 247.97 每股股利(DPS) 0.06 0.10 0.09 0.10 0.12 财务费用 26.90 1.02 7.38 -5.84 -17.34 每股经营现金流 0.51 1.03 1.59 1.74 1.31 减值损失 -29.45 -36.19 -88.93 -93.04 -96.56 销售毛利率 0.07 0.08 0.07 0.08 0.08 加:投资收益 -4.42 -9.03 -5.70 -5.70 -5.70 销售净利率 0.02 0.02 0.03 0.03 0.03 公允价值变动损益 0.64 4.06 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.07 0.07 0.11 0.11 0.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.07 0.07 0.11 0.12 0.16 营业利润 378.83 496.56 748.43 874.29 977.53 市盈率(P/E) 37.42 31.08 20.17 17.25 15.42 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.48 2.33 2.12 1.92 1.74 利润总额 375.28 489.07 744.55 870.41 973.65 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 10.77 56.23 72.21 84.42 94.43 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 364.51 432.84 672.34 785.99 879.22 收益率 减:少数股东损益 1.20 -4.52 -1.64 -1.92 -2.14 毛利率 7.30% 7.62% 7.37% 7.68% 7.91% 归属母公司股东净利润 363.31 437.36 673.98 787.91 881.37 三费/销售收入 3.37% 3.22% 2.70% 2.69% 2.74% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 2.03% 2.33% 3.16% 3.47% 3.70% 货币资金 460.55 635.72 2,378.92 4,074.75 5,519.57 EBITDA/销售收入 3.78% 4.25% 8.67% 8.74% 6.44% 交易性金融资产 4.48 0.12 0.12 0.12 0.12 销售净利率 1.84% 2.06% 2.83% 3.16% 3.40% 应收和预付款项 403.93 431.58 470.08 491.79 510.41 资产获利率 其他应收款（合计） 21.41 26.49 27.69 28.97 30.06 ROE 6.63% 7.49% 10.52% 11.15% 11.28% 存货 470.74 307.56 534.19 556.96 576.61 ROA 4.94% 5.98% 8.36% 9.28% 9.50% 其他流动资产 83.67 66.41 107.78 112.75 117.02 ROIC 6.73% 6.86% 10.94% 11.62% 15.64% 长期股权投资 17.06 16.99 16.94 16.88 16.83 资本结构 金融资产投资 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 资产负债率 24.57% 19.31% 19.71% 16.03% 15.12% 投资性房地产 0.00 9.71 8.42 7.13 5.84 投资资本/总资产 85.53% 85.03% 83.56% 65.16% 53.08% 固定资产和在建工程 3,889.02 3,810.34 3,218.99 2,626.51 2,032.92 带息债务/总负债 10.11% 22.54% 16.62% -0.80% -0.84% 无形资产和开发支出 647.89 701.25 588.95 476.65 364.35 流动比率 0.92 1.20 2.51 4.46 5.53 其他非流动资产 1,357.65 1,309.78 704.77 99.76 99.76 速动比率 0.52 0.85 2.00 3.83 4.89 资产总计 7,356.91 7,316.46 8,057.34 8,492.78 9,273.99 股利支付率 19.85% 27.48% 15.78% 15.78% 15.78% 短期借款 182.76 318.51 269.95 0.00 0.00 收益留存率 80.15% 72.52% 84.22% 84.22% 84.22% 交易性金融负债 565.75 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 730.71 734.13 1,005.31 1,048.17 1,085.14 总资产周转率 2.70 2.88 2.95 2.93 2.79 长期借款 0.00 0.00 -6.08 -10.94 -11.79 固定资产周转率 5.16 5.58 7.47 9.58 12.84 其他负债 328.60 360.26 318.60 324.34 329.26 应收账款周转率 58.60 56.16 59.99 59.99 59.99 负债合计 1,807.82 1,412.90 1,587.79 1,361.56 1,402.61 存货周转率 39.08 63.20 41.25 41.25 41.25 股本 1,202.04 1,202.04 1,202.04 1,202.04 1,202.04 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,289.32 1,289.32 1,289.32 1,289.32 1,289.32 EBIT 402.18 490.08 751.93 864.57 956.31 留存收益 2,986.38 3,345.70 3,913.33 4,576.92 5,319.22 EBITDA 749.86 894.47 2,061.88 2,175.65 1,663.50 归属母公司股东权益 5,477.73 5,837.05 6,404.69 7,068.28 7,810.58 NOPLAT 393.47 431.52 680.88 782.60 865.44 少数股东权益 71.35 66.50 64.86 62.94 60.80 净利润 363.31 437.36 673.98 787.91 881.37 股东权益合计 5,549.09 5,903.55 6,469.55 7,131.22 7