固定收益周报：通胀隐忧扰动债市，信用聚焦中短端品种

通胀隐忧扰动债市，信用聚焦中短端品种 ——固定收益周报（03.09-03.15） 投资要点 2026年03月09日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼13634亿 元 ，资 金 面 整 体 宽 松 。截至2026年3月6日，R001收于1.39%，较前一周上行4.8BP；R007收于1.49%，较前一周下行1.5BP。上周央行通过公开市场操作净回笼13634亿元。 国 债 、国 开 债 收 益 率 曲 线 陡 峭 化 。截至3月6日，1年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行3.1BP；10年期国债收益率收于1.78%，较前一周上行0.6BP。1年期国开债收益率收于1.51%，较前一周下行6.4BP；10年期国开债收益率收于1.96%，较前一周下行0.3BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至3月6日，中短票收益率多数下行，5年期AA+、5年期AA和5年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.20BP、4.20BP和3.20BP。城投债收益率整体下行，5年期AA、7年期AA+及7年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.95BP、4.74BP和4.74BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整体上行。截至3月6日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，私企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为1.09BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行0.8BP，AA+品种信用利差上行1.26BP，AA品种信用利差上行1.05BP。 利 率 债 方 面 ，通胀隐忧扰动债市。政策方面，2026年《政府工作报告》将经济增速目标设为区间值，为后续政策应对及经济建设预留更大的灵活性与弹性，对债市而言影响偏中性。财政政策方面，4%的狭义赤字率及8.1%左右的广义赤字率指向今年财政政策着重保持“必要性”，重在优化支出结构，中长期对债市形成“上有顶”效果。《报告》中货币政策后续更注重定向发力，我们认为年内降准、降息仍有空间，但节奏可能放缓。通胀方面，在需求端回升之前，我们认为供给推动型通胀对债市的实际压制或有限。假设后续PPI环比以0的速度外推，则PPI同比将于5月回正。考虑到我国PPI直接覆盖的能源行业权重高达约16%左右，且当前美伊冲突导致的霍尔木兹海峡封控仍在持续，不排除PPI同比回正时点或进一步提前，短期10年期活跃券利率向下突破难度较大，曲线易平坦化，但整体风险尚可控。 信 用 债 方 面 ，二永债短期交易空间有限。展望后续，鉴于3月保险资金存在季节性增配需求，预计将对信用债信用利差压缩带来新增动能。鉴于短期利率债或仍偏震荡，市场保持观望情绪，资金面相对平稳背景下信用债建议保持中短久期，以3年期以内票息资产为主，杠杆套息策略仍可行，二永债交易空间相对有限，短期则建议保持谨慎。 风 险 提 示 ：经 济 超 预 期 ，资 金 面 收 紧 ，外围扰动，机构赎回超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，随着跨月扰动消退，资金需求边际走弱，上周央行公开市场净回笼13634亿元，资金面整体宽松。截至3月6日，1年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行3.1BP；3年期国债收益率收于1.36%，较前一周下行1.5BP；10年期国债收益率收于1.78%，较前一周上行0.6BP。 对债市而言，通胀隐忧扰动债市。政策方面，上周两会圆满召开，《政府工作报告》对于2026年经济增长、财政政策及货币政策等领域都作出了明确部署：将经济增速目标设为区间值，为后续政策应对及经济建设预留更大的灵活性与弹性，经济增速目标对债市而言影响偏中性。同时，财政政策方面，4%的狭义赤字率及8.1%左右的广义赤字率同样指向今年财政政策着重保持“必要性”，重在优化支出结构，中长期对债市形成“上有顶”效果。但值得注意的是，《报告》对总量型货币政策着墨偏少，强调后续增加结构性货币政策的使用及规模，更加注重定向发力，或导致短期市场押注央行降准、降息的预期边际回落，短期对债市影响偏空。总体而言，我们认为年内降准、降息仍有空间，但节奏可能放缓，央行将综合后续经济发展及风险扰动来相机决策，或采取先降准后降息的顺序。通胀预期方面，近期美伊冲突持续扰动市场，油价快速走高，叠加2月物价数据表现超市场预期，推升市场对通胀快速回升的担忧。整体来看，在需求端回升之前，我们认为供给推动型通胀对债市的实际压制或有限。2月CPI同比录得1.3%，前值0.2%，市场预期0.9%，PPI同比-0.9%，前值-1.4%，市场预期-1.1%。当前来看，假设后续PPI环比以0的速度外推，则PPI同比将于5月回正。同时，考虑到我国PPI直接覆盖的能源行业权重高达约16%左右，且当前美伊冲突导致的霍尔木兹海峡封控仍在持续，我们认为后续视国际能源供需调整变化，不排除PPI同比回正时点或进一步提前，短期10年期活跃券利率向下突破难度较大，曲线易平坦化，但整体风险尚可控。 信用债方面，二永债短期交易空间有限。在宏观流动性充裕与两会政策落地的背景下，上周信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化。展望后续，鉴于3月保险资金存在季节性增配需求，预计将对信用债信用利差压缩带来新增动能。此外，鉴于短期利率债或仍偏震荡，市场保持观望情绪，资金面相对