逻辑与策略
- 资金面：央行逆回购回笼单银行间资金整体仍较为宽松，资金利率短端小幅回升、长端稳中有降，全线仍低于政策利率。本周逆回购合计净回笼约5510亿元，单日操作量恢复至5亿元地量水平，央行延续全额满足一级交易商需求，说明资金需求低迷。买断式逆回购连续三月缩量，5月合计净回笼1万亿元。原因包括：1-2月央行净投放中长期流动性形成惯性；年初信贷投放温和，实体融资需求偏弱；政策层面定调清晰，保持流动性充裕；外汇占款持续流入和财政支出效应。资金面大概率从4月极度宽松逐步回归中性偏松，短期压力可控，长期趋势温和抬升。
- 基本面：全球主要经济体通胀压力上升，中国CPI与PPI、美国CPI与PPI、欧元区工业产出均超预期上涨或大幅波动，主要受原油价格上涨推动。中国PPI大幅跳升挤压中游制造业利润，CPI温和上涨限制货币政策宽松空间。金融数据显示实体融资需求疲弱，经济呈现“通胀升、需求弱”特征。美国通胀超预期反弹，消费者信心大幅回落，市场对美联储降息预期降温。欧元区高油价导致实体经济受损，经济陷入“技术性衰退”风险增加。
- 观点与策略：当前债市处于“胜率尚存、赔率下降”的阶段，资金面宽松仍是支撑多头的主要变量，但央行持续缩量收水叠加中长期流动性即将集中到期，资金市场最宽松的阶段正在逐步过去。债市大概率维持区间震荡或偏强，通胀超预期可能导致短强长弱、曲线再度陡峭化，逢低吸纳是当前风险收益比更高的操作方向。
近期宏观数据分析与回顾
- 国内：4月制造业PMI为50.3%，连续两个月在荣枯线上方；出口同比增加14.1%，进口增加25.3%，贸易顺差848.2亿美元；机电产品等高科技高附加值产品出口强势领跑。一季度GDP同比增长5.0%，主要驱动力来自出口超预期强劲和工业生产加速。消费和投资仍是短板，社零同比增长仅2.4%，固定资产投资同比增长1.7%，扣除房地产投资后增速为4.8%。3月末社融同比增长7.9%，M1与M2双双回落，3月信贷投放弱于季节性，反映实体融资需求仍待修复。
- 海外：4月非农就业人口环比增加11.5万人，大幅高于预期；劳动参与率连续三个月下行，U-6失业率从8.0%升至8.2%；平均时薪环比上涨0.2%，同比涨幅从3.4%升至3.6%。5月密歇根大学消费者信心指数初值降至48.2，创有记录以来最低水平。3月工厂订单环比增长1.5%，核心资本品订单环比增长3.4%。
资金面分析与债券期现指标监控
- 资金面：当周资金利率短端小幅回升、长端稳中有降，全线仍低于政策利率。逆回购合计净回笼约5510亿元，单日操作量恢复至5亿元地量水平，央行延续全额满足一级交易商需求。买断式逆回购连续三月缩量，5月合计净回笼1万亿元。
- 原因分析：1-2月央行净投放中长期流动性形成惯性；年初信贷投放温和，实体融资需求偏弱；政策层面定调清晰，保持流动性充裕；外汇占款持续流入和财政支出效应。
- 未来展望：资金面大概率从4月极度宽松逐步回归中性偏松，短期压力可控，长期趋势温和抬升。
权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控
- 国内：LPR保持不变符合预期，央行7天期逆回购利率维持在1.4%未变，LPR报价的定价基础保持稳定。
- 海外：4月标普全球制造业PMI初值飙升至54.0，创近四年新高；服务业PMI也回升至51.3，创两个月新高。PMI大幅反弹主要受益于美伊达成临时停火协议后供应链焦虑解除，企业为应对前期供应中断而加速补库存。
宏观经济中期基本面跟踪监控
- 国内：一季度GDP同比增长5.0%，主要驱动力来自出口超预期强劲和工业生产加速。消费和投资仍是短板，社零同比增长仅2.4%，固定资产投资同比增长1.7%，扣除房地产投资后增速为4.8%。3月末社融同比增长7.9%，M1与M2双双回落，3月信贷投放弱于季节性，反映实体融资需求仍待修复。
- 海外：美国3月工业产出月率公布为-0.5%，未达预期；3月产能利用率公布为75.7%，未达预期。3月CPI同比大幅反弹至3.3%，创近两年新高。核心CPI同比上涨2.6%，略低于预期。密歇根大学公布的初步调查数据显示，4月份美国消费者信心指数初值暴跌至47.6，创该调查自1952年有记录以来的历史新低。
宏观经济长波基本面跟踪监控
- 地缘局势：本周缓和气氛高开低走，美伊对峙已从外交窗口期转入极限施压高风险对峙期，实质性突破的迹象尚未出现。
附录
- 财政收支：政府工作报告主要指标历年对比：26年新增债务总量11.89万亿刺激，名义GDP占比8.5%略有下降。
