国债周报：地缘扰动加剧通胀风险 长端债市持续承压

地 缘扰 动 加 剧 通 胀风 险长 端 债 市 持 续 承 压 20260315 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •市场利率定价自律机制于2026年3月召开会议，要求强化同业存款定价自律管理：7天逆回购OMO政策利率维持1.40%，银行需将季度末高于该利率的同业活期存款规模占比控制在10%—20%，并纳入考核；自律范围已从非银同业存款，扩大至全口径同业存款。约16万亿高息同业活期（占比83%）利率预计下行，银行负债成本下降（预计改善净息差0.5-1bp），配置债券意愿增强，二季度无风险利率中枢或持续下移。 •美国2月总体CPI同比增长2.4%，略高于美联储2%的通胀目标，但处于相对温和水平；核心CPI同比增长2.5%：略高于总体CPI，显示服务价格和核心商品通胀压力仍存。霍尔木兹海峡航运风险加剧，原油价格飙涨推升全球通胀预期，进一步压制降息空间，市场对3月美联储降息定价几乎归零，首次降息预期从3月推迟至7月甚至9月。资金从风险资产撤离，涌入美元与美债避险，美元指数突破100整数关口，美债收益率同步上行，其中2年期美债收益率上行至3.76%，10年期美债收益率攀升至4.26%，短端收益率上行速度快于长端，导致美债收益率曲线趋于平缓。 •短期来看，美债收益率上行导致中美利差倒挂进一步加深，跨境资本外流压力有所加大，叠加原油价格飙涨带来的输入性通胀担忧，国内债市本周出现明显调整——近期30年期国债收益率大幅上行超过4BP，10年期国债收益率也回升至1.8%以上，长端利率受冲击最为显著。市场对输入性通胀的担忧阶段性超越避险情绪，叠加美债收益率上行的传导效应，短期债市情绪受到明显压制。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •截至2026年3月13日，国内债市整体呈现“上有顶、下有底”的窄幅震荡格局，但收益率中枢较前期有所上移。10年期国债收益率从3月4日的1.79%下方回升至1.805%，显示区间下沿支撑有效，但上行压力依然存在。资金面保持宽松态势，政策面延续积极支持导向，3月2日-13日逆回购日均规模约338亿元，操作频率稳定。隔夜资金利率维持在1.561%的低位运行，反映市场流动性充裕，短期资金利率大幅波动的概率较低。央行将持续通过逆回购、MLF等各类工具精准对冲流动性扰动，维持市场稳定。 •政策环境方面，2026年作为“十五五”开局之年，政府工作报告明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政端，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，财政支出首破30万亿元，准财政加力特征明显；货币端，将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，引导金融支持重点领域。 •中长期来看，债市需重点关注四大风险因素：一是国债供给压力，3月两会后国债发行节奏将加快，新增供给可能稀释二级市场配置需求；二是机构行为分化，券商、中小银行、基金等交易机构在期限偏好和操作方向上存在明显分歧，可能加剧市场波动；三是季末信贷投放影响，大型银行在季末倾向于增加贷款投放，进而减少对债券的配置需求；四是中东地缘局势带来的通胀传导风险，当前美伊冲突升级引发全球能源供应危机，国际油价、天然气价格大幅飙升，霍尔木兹海峡通航不确定性加剧，能源价格上涨不仅会推高全球通胀水平，影响美联储年内降息节奏，还可能传导至国内，进而影响央行货币政策走向，对债市形成间接冲击。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2026年2月社会融资规模增量达23792亿元，同比增长6.54%，1-2月累计社融增量96000亿元，累计同比增长3.36%；从存量来看，截至2月末，社融存量总额451.4万亿元，同比增长8.2%，环比持平，维持在高位水平。具体分项来看，各融资方式支撑作用分化：一是对实体经济发放的人民币贷款余额为274.15万亿元，同比增长6.1%，是社融的核心支撑，2月单月社融口径新增人民币贷款8484亿元；二是政府债券余额97.3万亿元，同比增长16.6%，前两个月政府债券净融资2.38万亿元，在全部社融增量中占比达24.7%，虽2月受春节因素影响政府债券融资同比少增，但绝对规模仍处于历史同期次高水平，凸显财政政策靠前发力。 •2026年2月信贷数据呈现季节性回落态势，单月新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元。具体分项来看，新增住户贷款为-6507亿元，创下单月减少之最，1-2月累计新增住户贷款为-1942亿元，首次转为负值，居民信贷疲弱已成为长期趋势。短期贷款大幅减少：当月减少4693亿元，主要反映消费贷款和经营性贷款的净减少，核心原因包括春节后消费贷款集中偿还、居民主动减少消费信贷使用、个体经营者收缩经营性贷款规模等。监管层有望通过下调再贷款利率、扩大信贷支持范围等方式，针对房地产市场、居民消费等重点领域与薄弱环节出台定向支持政策，推动信贷结构进一步优化。 •2月末，广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9%，与上月持平，高增速主要得益于2月财政支出力度显著加大，财政存款同比大幅多减约1.6万亿元，对M2形成主要支撑；狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9%，增速比上月高1个百分点，主因近期大型企业加快对中小企业应收账款支付，部分资金转化为中小企业活期存款，增加了企业活期存款规模；“M2—M1”增速“剪刀差”由上月的4.1个百分点回落至3.1个百分点，反映出资金活化程度有所提升，企业资金流动性呈现改善态势。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国外债券市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国基准利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信