信用利差周度跟踪：信用债跟随中短端利率回落，1YAA-级与2YAA级及以上品种表现较强

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债跟随中短端利率回落，1YAA-级与2YAA级及以上品种表现较强 ——信用利差周度跟踪 2024年5月20日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债跟随中短端利率回落，1YAA-级与2YAA级及以上品种表现较强 2024年5月20日 信用债跟随中短端利率回落，1YAA-级与2YAA级及以上品种表现较强。上周中短端利率显著下行，1Y、2Y、3Y、5Y期国开债收益率分别下行9BP、6BP、5BP以及6BP。信用债收益率跟随中短端利率回落，但利差被动走高。在资产荒状态下，投资者仍然倾向于选择在短久期下沉，或拉长久期至2年，2Y期各品种以及弱资质品种表现较强。1Y期AA及以上中高等级信用债收益率下行5BP，2Y期下行7-9BP，3Y期3-5BP，5Y期下行4-7BP，而1Y期AA-品种收益率下行19BP,2-5Y期AA-级品种下行7-11BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差上行5BP，AA-级下行9BP，2-5Y期AA+及以上品种利差上行0-3BP，AA级利差下行0-2BP，AA-级利差下行3-4BP。1-5Y期AA-级利差下行3-9BP。评级利差多数下行，其中1Y期AA/AA-下行幅度较大，达14BP。各评级2Y/1Y和5Y/3Y期限利差多数下行，3Y/2Y期限利差上行3BP。 城投利差整体上行，中低资质品种表现更强。上周城投债利差整体上行，但走势有所分化。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行3BP、2BP和1BP。其中，云南和辽宁AAA级平台利差上行7BP；广西AA+级平台利差下行5BP，而宁夏和云南AA+级平台利差分别上行7BP和6BP；贵州和辽宁AA级平台利差分别下行6BP和4BP。分行政级别来看，上周省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、2BP和2BP。其中，海南和云南省级平台利差分别上行8BP和7BP；广西地市级平台利差下行5BP，而宁夏和云南地市级平台信用利差分别下行7BP和6BP；贵州区县级平台利差下行9BP，而云南区县级平台利差上行8BP。 产业债利差整体上行，万科利差大幅下行。上周产业债利差整体小幅回升。央企、地方国企和民营地产债利差分别上行4BP、2BP以及29BP，而混合所有制地产债利差下行753BP。龙湖利差下行13BP；金地利差下行316P，万科利差下行1351BP；华发股份和保利利差分别上行5BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差同样小幅回升，陕煤和晋控煤业利差分别上行3BP和4BP，河钢和沙钢利差分别上行4BP和9BP。 二永债利差多数上行，3Y期表现相对更强。1Y期各品种二永债利差上行5-7BP。3Y期二永债利差多数上行0-1BP，但AA级永续债利差下行4BP；5Y期商业银行二级资本债利差上行3-4BP，5Y期商业银行永续债利差上行1-3BP。 城投和产业永续债超额利差整体下行。上周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为11.98BP，处于5.72%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.03BP至12.81BP，处于1.69%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.78BP至10.42BP，处于1.54%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.50BP至19.51BP，处于0.15%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债跟随中短端利率回落，1YAA-级与2YAA级及以上品种表现较强4 二、城投利差整体上行，中低资质品种表现更强5 三、产业债利差整体上行，万科利差大幅下行7 四、二永债利差多数上行，3Y期表现相对更强8 五、城投和产业永续债超额利差整体下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债跟随中短端利率回落，1YAA-级与2YAA级及以上品种表现较强 上周中短端利率显著下行，1Y、2Y、3Y、5Y期国开债收益率分别下行9BP、6BP、5BP以及6BP。信用债收益率跟随中短端利率回落，但利差被动走高。在资产荒状态下，投资者仍然倾向于选择在短久期下沉，或拉长久期至2年，2Y期各品种以及弱资质品种表现较强。1Y期AA及以上中高等级信用债收益率下行5BP，2Y期下行7-9BP，3Y期3-5BP，5Y期下行4-7BP，而1Y期AA-品种收益率下行19BP,2-5Y期AA-级品种下行7-11BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差上行5BP，AA-级下行9BP，2-5Y期AA+及以上品种利差上行0-3BP，AA级利差下行0-2BP，AA-级利差下行3-4BP。1-5Y期AA-级利差下行3-9BP。评级利差多数下行，其中1Y期AA/AA-下行幅度较大，达14BP。各评级2Y/1Y和5Y/3Y期限利差多数下行，3Y/2Y期限利差上行3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.5.17 2.07 2.17 2.22 3.41 2.19 2.29 2.34 3.87 2.32 2.42 2.48 4.01 2.45 2.56 2.66 4.36 1.81 1.97 2.08 2.16 2024.5.11 2.11 2.21 2.26 3.59 2.26 2.36 2.43 3.98 2.35 2.45 2.53 4.08 2.49 2.61 2.73 4.47 1.90 2.03 2.12 2.22 收益率变动（BP） -5 -5 -5 -19 -7 -7 -9 -11 -3 -3 -5 -7 -4 -5 -7 -11 -9 -6 -5 -6 历史均值 3.21 3.41 3.63 5.39 3.43 3.64 3.91 5.77 3.55 3.79 4.12 6.01 3.79 4.10 4.54 6.46 2.73 3.04 3.14 3.33 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.60 3.85 4.19 5.69 3.86 4.14 4.59 6.09 3.96 4.25 4.69 6.38 4.21 4.62 5.10 6.81 2.92 3.38 3.50 3.73 中位数 3.04 3.27 3.49 5.39 3.30 3.51 3.81 5.77 3.46 3.66 4.02 6.04 3.74 4.03 4.50 6.53 2.60 2.95 3.04 3.29 1/4分位数 2.70 2.82 2.97 5.03 2.89 3.04 3.21 5.45 2.99 3.18 3.50 5.74 3.29 3.54 4.03 6.16 2.30 2.56 2.67 2.85 最低 1.00 1.96 2.19 3.41 2.00 2.26 2.34 3.87 2.23 2.33 2.45 4.00 2.37 2.49 2.66 4.35 1.19 1.52 1.69 2.11 历史分位数 2.50% 1.50% 0.10% 0.00% 0.80% 0.30% 0.00% 0.00% 0.50% 0.40% 0.10% 0.00% 0.40% 0.30% 0.00% 0.00% 2.20% 1.50% 1.70% 0.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.5.17 26 36 41 160 22 32 37 190 24 34 40 193 29 40 50 220 变动 近1周 5 -3-2-2 5 -3-1-2 5 -3-1-3 -9 -44 -123-125 01 -10 -8 00 -12-10 -2-5 -20-13 -4 -14 -108-101 14 -9 -14 10 -18-18 -1-4 -30-54 -3 -25 -118-142 3 -1 -13-16 2 -4 -31-24 0 -12-56-62 -4 -36 -127-133 近1月近6月近1年 历史均值 489960453614 68 135 83654929 89 179112 896335 266360299285243123 3989463830 6 60 130 72574522 87 172108 836634 273371304287261143 418549413312 65 127 76635229 98 169116 978037 288385325296270164 469453463913 76 134 86756534 12018113912110648 313395352330293186 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 5.90% 3.60% 1.90% 6.00% 7.20% 1.90% 0.20% 8.10% 6.50% 0.90% 0.00% 5.10% 7.60% 1.30% 0.00% 10.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.5.17 10 5 119 10 5 153 10 6 153 11 10 170 12 12 13 12 12 14 12 13 18 46 13 35 变动 近1周 0010 000 -1 -14-41 -122-122 0 -1-2-2 -2-5-8-3 -2-9 -88-88