跟踪报告五年百城，百校计划开启扩张提速

行动教育(605098)[Table_Industry]教育产业/社会服务 本报告导读： 在AI化转型与轻资产模式的共同驱动下，公司通过“百校计划”有效突破人才与资金瓶颈，加速实现从核心城市向“五年百城”的跨越式增长。 投资要点： 服务体系升级，盈利能力持续增强。公司作为企业家管理教育龙头，已形成以《浓缩EMBA》与《校长EMBA》为核心、咨询辅导协同发展的“三位一体”增长系统。课程体系进一步清晰，客户分层覆盖能力增强。期间费用率持续优化，盈利能力不断增强，2025Q3归母净利率达37.97%，创历史较高水平。毛利率稳定提升，费用率降低。 百校计划稳步推进，AI战略有望打开中长期成长空间。自2025年启动“百校计划”以来，公司已成功新建7家分校，另有3家分校正在筹备，扩张模型正逐步跑通。“百校计划”有望通过扩大覆盖半径、强化本地化招生交付、提升组织人效以及增强校友生态密度，持续推动新客户渗透、复购转介绍和咨询转化。与此同时，公司全面推进AI战略，对内赋能招聘、营销、财务等环节提效，对外开发AI驱动的管理工具与解决方案，并将AI训战体系嵌入分校校长赋能体系。在管理培训行业同质化竞争加剧背景下，AI有望成为公司提质增效与差异化获客的关键抓手。合同负债规模增长，业务与现金流双佳。 回购落地彰显发展信心，股权激励有望增强团队凝聚力。公司股份回购计划已实施完毕，累计回购约45万股，占总股本0.3806%，累计支付金额约2000.6万元。回购股份后续将全部用于股权激励或员工持股计划，并承诺在回购结果公告后36个月内完成相关用途。本次回购一方面提振市场信心，另一方面也为未来新增城市总经理及分校校长提供激励工具，有望更好绑定核心员工利益，增强组织凝聚力，并为“百校计划”顺利推进提供机制保障。 风险提示：分校拓展不达预期、行业竞争加剧，宏观政策变动 业绩强势反弹，AI与百校计划引领未来2025.10.27Q4收款边际改善，百校计划潜能可期2025.04.173Q24收入同比增0.3%，重视股东回报2024.10.28收款仍有承压，高分红持续回馈股东2024.10.25业绩符合预期，中期分红回报股东2024.08.11 目录 1.投资建议..........................................................................................42.服务体系升级，盈利能力不断增强...................................................43.百校计划推进叠加AI全面赋能，公司中长期成长逻辑持续强化.......64.回购落地彰显发展信心，股权激励绑定员工利益..............................75.风险提示..........................................................................................9 1.投资建议 可比公司方面，我们选取学大教育、新东方-S为可比上市公司，其2026年平均PE为17x，由于行动教育是管理教育细分赛道内的唯一上市公司，具备稀缺性，给予高于行业平均的22xPE，目标价为67.54元，维持“增持”评级。 2.服务体系升级，盈利能力不断增强 企业家管理教育龙头，业务底盘清晰。行动教育为企业提供全生命周期的管理教育服务，涵盖管理课程、入企辅导、年度顾问、学习工具等，在全球设有近40家直营分校和服务中心，累计服务近20万企业学员、600余家上市公司、数千家区域/行业龙头。 数据来源：公司财报 公司布局中，核心业务是以《浓缩EMBA》与《校长EMBA》为抓手的企业家工商管理教育，依托对企业管理的深度理解，公司还发展了管理咨询业务和投资上市业务，打造了管理教育+咨询+投资的“一核两翼”体系。 数据来源：公司官网 数据来源：公司官网 服务体系升级，课程架构分明，满足差异化教育需求。2025年公司升级了服务体系，打造了“三位一体”的增长系统。浓缩EMBA售价3.98万元/人，课时三天，重点助力企业利润增长；校长EMBA售价49.8万元/人，课时1.5年，聚焦助力企业组织增长；咨询辅导项目定制化入企，陪跑企业持续增长。差异化课程定位不同层次客户，高效精准服务差异化的企业管理教育需求。 数据来源：公司公众号 25年上半年营收及利润增速略承压，Q3已实现反弹。公司2023/2024/2025前三季度营业收入分别为6.7/7.8/5.7亿元，yoy+49%/17%/1%。2025年前三季度营收增速有所下降，主要原因为1H25受贸易战扰动影响。随着“百校计划”扩张顺利推进、AI教练的引入有效提升出单率等业绩催化，公司25Q3业绩实现反弹，25Q3单季度营业收入2.22亿元，同比增长27.93%，归母利润0.83亿元，同比增长42.78%，扣非归母0.80亿元，同比增长62.25%。 数据来源：公司财报，国泰海通证券研究 数据来源：公司财报，国泰海通证券研究 费用控制得当，利润率持续走高。近年来公司引入AI技术，提升内部管理效率，期间费用率不断降低。2023/2024/2025Q3销售费用率为27%/25%/25%，管理费用率为14%/14%/12%，研发费用率为4%/3%/3%。得益于有效的费用控制，公司归母净利润率持续走高，2023/2024/2025Q3归母净利润率分别为32.64%/34.28%/37.97%，其中2025年第三季度归母净利润率为历史最高。盈利能力不断增强。 数据来源：公司财报，国泰海通证券研究 数据来源：公司财报，国泰海通证券研究 3.百校计划推进叠加AI全面赋能，公司中长期成长逻辑持续强化 公司百校计划已成功新建7家分校，未来扩校有望提速。2025年2月17日，行动教育开启“百校计划”，公司宣布将在未来5年，在100座城市建设100家分校。并同时招聘各地方分校城市总经理。计划实施不到1年，行动教育已经为“百校计划”形成了“未来校长”孵化体系，并已成功新建7家分校，另有3家分校正在筹备，最快建校时间仅3个月。随着公司扩张体系探索的不断完备，未来分校模型跑通后，扩校速度有望加快 我们认为，“百校计划”对公司业绩的促进逻辑主要体现在四个层面： 扩大物理覆盖半径，提升新客户渗透率。当前公司已具备近40家直营分校和服务中心，直营网点模式已被验证。若百校计划顺利推进，公司有望从当前相对集中的一二线城市布局，向更多重点区域市场延伸，扩大客户触达半径。 强化本地化招生与交付，提升转化效率。企业家培训业务具有较强的线下触达、口碑传播与本地圈层特征。更多本地分校与城市总经理意味着更密集的地面经营、更高频的企业拜访与活动组织，从而改善获客效率和转化率。 推动组织人效改善，形成“分校+大客户”双轮驱动。公司增长规划中包含“每人每月一家大客户”策略，并将“百校计划”作为推动人数增长和覆盖扩张的重要抓手。若总经理复制和一线销售训练跑通，百校计划的意义将不仅是规模扩张，也可能带来人效改善。 增强校友生态密度，带动复购、转介绍与咨询转化。企业培训尤其是高管类培训，本质上经营的是企业家社群与组织升级需求。2025年，公司客户复购率、转介绍率达到85%，客户净推荐值全国领先。随着公司分校增加，区域校友密度提高、活动更频繁、案例更丰富，更容易形成口碑扩散与转介绍飞轮。有望进一步带动公司管理培训复购和管理咨询导入。 AI战略推进，内外协同打开提质增效与差异化成长新空间。公司计划未来三年赋能1万家企业成为AI型组织，培养100万名AI型经营者。对内公司利用AI提升运营效率，将AI应用于招聘、营销、财务等环节；对外创新产品服务，开发AI驱动的管理工具和解决方案。我们认为在当前管理培训同质化竞争有所加剧的背景下，AI有望成为行动教育提质增效+差异化获客的关键胜负手。 AI叠加百校计划，有力赋能分校校长。公司利用AI技术全面赋能“百校计划”，加速新校建立。通过构建AI型组织，搭建完备的AI训战体系，为校长提供强大赋能，进而推动百校计划的实施，其AI赋能体系主要集中在两个维度：①能力提升：围绕校长关键能力进行训战，加速领导力、管理力、经营力提升；②业务开展：通过AI客户分析和客户案例智能体，让AI成为新分校校长的智能助理，提升业务效率和决策质量。 数据来源：公司官微 4.回购落地彰显发展信心，股权激励绑定员工利益 股份回购计划完成提振市场信心。公司3月3日晚间发布公告称本次股份回购计划实施完毕。以集中竞价交易方式已累计回购公司股份数量约为45万股，占公司总股本的比例为0.3806%，回购成交的最高价为约44.94元/股，最低价为41.54元/股，累计支付的资金总额为人民币约2000.6万元。 回购股份用于员工激励，绑定员工核心利益助力企业长期发展。公司回购股份将全部用于实施股权激励或者员工持股计划，并承诺在股份回购 结果公告后36个月内完成相关用途，若未使用则依法注销。股权激励及员工持股计划实施后，预期将提升员工积极性，更有利于企业长期发展。回购的股权为未来新增的城市总经理及分校校长提供了股权激励空间，有望加速“百校计划”的成功推进。 5.风险提示 分校拓展不达预期风险：公司拟于5年之内建设100家分校，若开设进度不达预期或建成后运营效果不达预期，或将对公司业绩表现造成影响 行业竞争加剧风险：若管理教育企业数量持续增加，更多竞争者进入行业，或将加剧市场竞争，引起价格战，影响公司市场份额及盈利能力。 宏观政策变动风险：企业培训业务与宏观政策关联紧密，若有限制企业培训的政策出台，或将影响行业未来发展及公司业绩表现。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。