核心观点
- 春节后高平价转债平均转股溢价率水平从20%下行至14%，两周溢价率蒸发超过5个点，当前基本接近26年初位置。
- 平衡偏债品种的估值调整幅度更小，平价70-90区间的转股溢价率、平价80以下个券的纯债溢价率水平下降2-3个百分点，但仍远高于年初位置。
- 造成估值调整的主要原因是权益市场波动下行，股性个券估值调整幅度更大的原因主要在于：
- 2月开始不少高价个券需要重新计算强赎日期，数量高达15只，其中安集已发布赎回公告，增加后市公告强赎个券的不确定性。
- 25年下半年转债发行明显加快，且TMT相关的个券占比数量接近50%，其较高的平价也成为高价券溢价上行的因素之一。
- 剩余期限在5年以上的转债隐含波动率从25年7月的30%开始快速上行，25年年底达到57%，26年以来进一步来到65%的高点。
- 随着转股期的临近，大股东的减持、强赎的担忧都会导致估值压力，权益的调整则会进一步放大这种压力，近期剩余期在5年以上的转债个券隐波调整幅度超过5pct。
- 剩余期5年以上的次新券隐波水平相比于其他个券仍然有超过10pct以上的溢价、处于较高水平，未来一段时间除即将重新计数强赎的高价个券外，临近转股期的“双高”个券也须警惕。
- 剩余期限在2年以内的临期个券隐波水平仅次于剩余期5年以内次新券、高于2-5年期长久期个券5-7pct，虽然其溢价水平看起来较低、但由于期限短、实际估值明显偏高，整体性价比较低。
投资策略
- 股市：地缘冲突下焦点转换，风险资产中科技成长板块回调，资金流向受益板块石油化工以及防御板块银行公用事业。
- 转债：保持谨慎，适度博弈交易机会，关注顺周期（盛虹/中特等）、科技方向超跌反弹（路维/道通/甬矽/微导等）、锂电产业（锂科/宙邦/大中）。
市场回顾
- 权益市场：上周受地缘冲突影响市场出现较大调整，上证综指、创业板指跌幅分别为0.93%、2.45%。
- 转债市场：上周中证转债指数下跌2.07%，成交量环比回升1.33%。
- 估值方面，平价90-110转股溢价率为35.5%，价格中位数141，估值高位回落。
- 个券方面，宏柏、航宇、亿田涨幅靠前，利扬、松霖、天准领跌。
条款跟踪
- 强赎条款：上周3只个券公告强赎，预计本周将有泰坦/富春/花园/宇邦/微导/锦鸡/塞力可能满足提前赎回条件并公告。
- 下修条款：上周3只转债提议下修，预计本周将有盛泰/卫宁/锂科满足下修条件。
一级市场
- 上周2只新券发行，分别为长高（7.59亿元）、祥和（4亿）。
- 2家公司发行转债预案，为润贝航科（6.25亿元）、先锋精科（7.5亿元）。
- 1家公司转债发行获股东大会通过，为派克新材（15.8亿元）。
- 1家公司转债发行获交易所受理，为肇民科技（5.9亿元）。
- 2家公司转债发行获发审委通过，为金三江（2.9亿元）、玉禾田（15亿元）。
风险提示
