可转债周度跟踪：强赎事件叠加宏观预期变化冲击市场，建议投资者适当均衡配置

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 强赎事件叠加宏观预期变化冲击市场建议投资者适当均衡配置 ——可转债周度跟踪 2022年9月1日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年9月1日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数下跌1.42%，表现弱于大盘类指数及对应正股，上周转债成交量继续萎缩，新券涨幅仍在转债市场中保持领先，但次新券与低平价转债成交维持低位。 权益板块多数下跌，小规模转债跌幅更大。上周各类风格多数下跌，中市盈率/市净率、微利股、成长风格领跌，低市盈率上涨。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-4.45%，-2.55%、-0.47%，小规模转债跌幅显著大于大、中规模转债，且弱于对应正股。 中高平价转债转股溢价率显著压缩。可转债余额加权转股溢价率为44.44%，环比前一周44.52%小幅下降，处在2017年以来的97.24%分位数。分平价来看中高平价区间估值明显回落，仅低平价区间转债估值上行个券主动提估值占比移动平均继续下降。 近期的转债强赎事件叠加宏观预期变化使得转债估值，尤其是中高平价转债估值持续压缩。历史上看，多数情况下强赎公告前市场已经在预期强赎，合理的降低转股溢价率，而强赎公告后溢价率的压缩幅度反而较小，强赎事件对于市场的冲击一般没有持续性。但在21年以来，由于不希望股权被稀释、增加与资本市场沟通渠道、为后续融资营造良好的市场环境越来越多的发行人发布不强赎公告，使得不强赎逐步成为了主流预期。这一因素叠加低价转债数量较低，双低策略失效，也使得中高平价转债的转股溢价率持续走高，估值均处于历史高位。强赎公告发布前，金博转债的转股溢价率也达到了14.55%。因此，该强赎公告的发布也对金博转债造成了巨大的估值杀伤，甚至波及到了整体中高平价转债上。 但是，金博转债的强赎毕竟仍是个体选择，理论上讲，只要支持转债估值的基本面因素没有本质变化，冲击带来的调整可能也是机会。但更重要的是，近期权益市场的环境和风格也发生了一定的变化。 4月末以来，在国内政策发力的预期下，A股市场迎来了一波修复行情，但随着上行持续，市场逐步进入了基本面验证的阶段。但7月后，由于高温天气与疫情反复的冲击、地产信用收缩仍在持续、美联储仍然维持了鹰派的态度，基本面修复的预期难以得到验证，政策放松预期对于A股的支持力度逐步减弱，短期市场风险偏好出现下行。在政策加码预期兑现以及基本面改善前，建议投资者适当关注大盘价值板块，同时精选具有底仓配置价值标的以对冲短期风险。 个券方面，低风险组合关注中信、游族、天创、本钢、广汇、重银、紫银等；稳健性组合关注升21、威唐、亚太、海优、法兰、国光等；高弹性组合关注天奈、恩捷、天能、斯莱、伯特、文灿、润建、隆22、川恒等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数全周跌幅较大，表现弱于大盘类指数及对应正股4 转债转股溢价率小幅回落6 强赎事件叠加宏观预期变化冲击市场建议投资者适当均衡配置8 风险因素9 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额持续萎缩，低平价转债成交占比回升（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 图20：近期平价110~130转债的溢价率压缩明显（单位：%）9 图21：近期平价大于130转债的溢价率压缩明显（单位：%）9 图22：2022年市场调整时低价转债依旧罕见9 图23：金博转债超预期强赎导致价格和溢价率大幅压缩（单位：元，%）9 转债指数全周跌幅较大，表现弱于大盘类指数及对应正股 上周转债指数下跌1.42%，表现弱于大盘类指数及对应正股。上周中证转债指数下跌1.42%，日均成交连续第四周下降，已经降至568.07亿。我们编制的正股指数上周下跌0.80%，万得全A指数下跌1.91%,上证综指下跌0.67%，中证500指数下跌1.46%，沪深300指数下跌1.05%。转债指数表现弱于大盘类指数及对应正股。 上周转债成交量继续萎缩，新券涨幅仍在转债市场中保持领先，但次新券与低平价转债成交维持低位。上周转债成交规模持续萎缩，成交量前20的个券占全市场成交量的比率36.30%，相比前一周小幅回升；上周3只转债上市，上市首日涨幅均在20-30%之间，不考虑上市时间因素为上周全市场周涨幅前三；上市3个月以内新券/次新券上周成交量占全市场前20的比例为6.04%，维持低位。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的9.79%，环比前一周继续小幅下降，低平价转债成交额仍然维持低位。 权益板块多数下跌，中市盈率/市净率、微利股、成长风格领跌，低市盈率、绩优股、金融风格上涨，小规模转债跌幅显著大于大、中规模转债，且弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数下跌，中市盈率/市净率、微利股、成长风格领跌，低市盈率、绩优股、金融风格上涨。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌4.56%，对应正股下跌4.01%；中等规模转债余额加权价格下跌2.55%，对应正股下跌2.74%；大规模转债余额加权价格下跌0.47%，对应正股上涨0.48%，小规模转债跌幅显著大于大、中规模转债，且弱于对应正股。 能源、金融行业转债领涨，信息技术、材料、公用事业行业转债领跌。上周各行业指数涨跌不一，其中煤炭板块在海外能源危机加剧以及国内部分省份限电时间延长的影响下，单周累计上涨6.56%。上周万得可转债行业指数多数下跌，其中涨幅靠前的行业是能源（0.48%）、金融（0.04%），对应权益市场行业涨跌幅分别为7.01%、0.52%；跌幅靠前的行业是信息技术（-3.70%）、材料（-2.45%）、公用事业（-2.24%），对应权益市场行业涨跌幅为-5.53%、 -1.64%、-0.40%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是泰林（医疗保健，转债周涨跌幅10.12%、正股周涨跌幅-4.04%，下同）、傲农（食品饮料、9.22%、7.15%）、亚药（医疗保健、6.46%、-2.65%）、花王（建筑工程、6.25%、-0.69%）、贵广（传媒、5.38%、9.68%）；上周涨幅榜后五的有万顺（-19.73%、-9.47%）、通光 （-20.12%、-5.00%）、斯莱（-23.75%、-13.85%）、晶瑞（-25.11%、-10.84%）、三超（-28.66%、-19.16%）；上周成交额排在前三的有迪森、中矿、迪龙，分别成交金额156亿、101亿、91亿，分别是其正股成交金额的5.74倍、0.66倍、5.10倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额持续萎缩，低平价转债成交占比回升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债转股溢价率小幅回落 转债跌幅大于正股，转债转股溢价率小幅回落。上周转债余额加权平均价格122.29，环比前一周124.11明显回落，处在2017年以来的92.07%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为27.26%，环比前一周的28.43%继续回落，处2017年以来78.97%分位数；可转债余额加权转股溢价率为44.44%，环比前一周44.52%小幅下降，处在2017年以来的97.24%分位数。可转债余额加权YTM为-1.65%，环比前一周的-1.90%持续回升。 分平价来看，中高平价区间估值明显回落，仅低平价区间转债估值上行。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为67.04%，环比前一周的65.74%上行，处在2017年以来的99.66%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为25.26%，环比前一周25.32%小幅回落，处在2017年以来的96.90%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为11.83%，环比前一周14.94%明显回落，处在2017年以来的86.90%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为7.47%，环比前一周10.04%大幅回落，处在2017年以来的84.52%分位数。 债性转债转股溢价率提升，平衡型、股性转债转股溢价率回落。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为75.24%，环比前一周的73.51%继续提升，处在2017年以来的83.33%分位数、纯债溢价率为8.09%，环比前一周8.30%小幅回落，处在2017年以来的59.86%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为27.06%，环比前一周27.70%小幅回落，处在2017年以来的87.50%分位数、纯债溢价率为24.85%，环比前一周25.26%回落，处在2017年的86.51%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为12.05%，环比前一周14.23%大幅回落，处在2017年以来的89.58%分位数，纯债溢价率为69.56%，环比前一周77.50%大幅回落，处在2017年以来的89.97%分位数。 个券主动提估值的占比继续下降。上周正股上涨个券占比为23.75%，其中主动提估值的转债占比为2.11%，环比前一周的7.01%继续下降，四周移动平均值为11.54%，估值压缩个券占比为97.89%，四周移动平均值为88.46%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图1