首次覆盖报告：电池盒欧洲出海贡献增量，机器人&液冷&低空布局可期

证券研究报告2026年03月03日 电池盒欧洲出海贡献增量，机器人&液冷&低空布局可期 敏实集团（00425.HK）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预计2025-2027年公司营收分别为261/301/348亿元，同比+13%/+15%/+16%， 归 母 净 利 润27.2/32.3/37.3亿 元 ， 同 比+17%/+19%/+16%，对应当前PE16.7/14.0/12.1X。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】本次研究我们重点向市场解答了敏实集团为何兼具α与β？守得住“α”：公司作为全球最大的电池盒供应商，长期深耕欧洲市场，未来将充分受益欧洲汽车市场电动化加速转型。寻得见“β”：公司聚焦智能机器人、低空经济、服务器液冷等新兴领域拓展，深度绑定智元、亿航等国内头部企业，打造公司第二曲线，有望打开公司营收&估值天花板。 【主要逻辑】“α”的逻辑：受益欧洲电动化转型提速，公司电池盒业务贡献核心增量。欧洲碳排政策目标明确，多国电车补贴重启，本土品牌加速电动化转型升级，2025年欧洲新能源汽车销量达386万辆，同比+31%，新能源渗透率达29%，同比+6.3pcts。公司作为全球最大的电池盒供应商，长期深耕欧洲市场，与大众、宝马、雷诺、奔驰等欧洲品牌深度绑定，将直接受益于欧洲电动化加速转型，预计板块2025-2027年营收达75/105/141亿元，同比+40%/+40%/+35%，成为公司未来主业增长核心动力。 分析师 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn彭子祺S080052508000813051468895pengziqi@research.xbmail.com.cn β的逻辑：布局机器人&液冷&低空，打造第二成长曲线。1）机器人：公司已与智元达成战略合作，后续围绕智能外饰、无线充电、关节总成、柔性制造解决方案展开深度合作；此外，公司与某家机器人公司签署战略合作协议，未来将负责其欧洲市场的经销及代工；2）液冷：公司通过精确实业获得中国台湾AI服务器厂商浸没式液冷Tank订单；公司通过另一中国台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证，相关产品均在2025年年内实现交付；此外，公司与福曼科技成立合资公司，共同拓展AI服务器液冷系统相关业务。3）低空：公司旗下全资附属公司敏翼与其正式达成战略合作，主要聚焦在机体系统产品、旋翼系统产品、低空场景运营与教培维保等合作方向。 相关研究 敏实集团(一百)：短期毛利率承压，新品发力尚需时间—敏实集团（425.HK）2018年年报业绩点评2019-03-23敏实集团(一百)：北美业务拖累毛利率—敏实集团2018年中报点评2018-08-23敏实集团(一百)：利润率拐点推迟至2018年—敏实集团2017年年报点评2018-03-22 风险提示：新能源汽车销量不及预期；欧洲汽车市场电动化不及预期；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5敏实集团核心指标概览.............................................................................................................7一、全球电池盒龙头供应商，开启成长第二曲线...................................................................81.1三十年深耕成就汽车外饰件&车身结构件龙头供应商..................................................81.2股权结构清晰且集中，管理层经验丰富.......................................................................91.3产品布局从车端向新兴领域拓展，打造第二增长曲线...............................................101.4电池盒业务贡献营收新增量，海外业务占比稳步提升...............................................11二、电池盒业务贡献主业增量，受益欧洲电动化转型提速..................................................142.1电池盒：新能源汽车电池模块承载体........................................................................142.2电池盒受益全球新能源产业发展，参与玩家多为全球成熟企业.................................152.3受益欧洲电动化转型提速，电池盒业务贡献核心增量...............................................162.3.1碳排目标清晰&多国补贴重启，欧洲电动化转型提速........................................162.3.2电池盒业务行稳致远，贡献公司业务核心增量..................................................18三、前瞻布局机器人&液冷&低空，打造公司第二成长曲线.................................................213.1智能机器人：绑定智元机器人，产品矩阵持续丰富...................................................213.1.1 2026年有望成为人形机器人规模化量产元年....................................................213.1.2多品类布局人形机器人，下游客户持续突破.....................................................253.2服务器液冷：公司兼具液冷技术储备+商务合作基础+全球化成熟布局.....................263.2.1服务器液冷趋势明确，商务&技术能力为汽零企业突破关键.............................263.2.2公司兼具液冷技术储备+商务合作基础+全球化成熟布局..................................293.3携手亿航布局低空飞行器，万亿“新蓝海”可期......................................................30四、盈利预测及估值............................................................................................................324.1关键假设与盈利预测..................................................................................................324.2估值与建议................................................................................................................33五、风险提示.......................................................................................................................34 图表目录 图1：敏实集团核心指标概览图...............................................................................................7图2：敏实集团发展历程..........................................................................................................8 图3：敏实集团全球布局..........................................................................................................9图4：敏实集团股权结构（截至2025年中报）......................................................................9图5：敏实集团产品矩阵........................................................................................................10图6：敏实集团主要客户........................................................................................................11图7：2015-2025H1敏实集团营收及同比增速......................................................................11图8：2015-2025H1敏实集团归母净利润及同比增速...........................................................11图9：2024H1和2025H1分业务营收情况（亿元）.............................................................12图10：2015-2025H1敏实集团内外销结构........................................................