海外电动化推动电池盒发展，机器人+液冷打开成长空间

敏实集团：海外电动化推动电池盒发展，机器人+液冷打开成长空间

核心观点：
敏实集团作为全球领先的汽车外饰件/结构件供应商，已转型为全球最大的电池盒和车身结构件供应商，并积极布局人形机器人、低空经济和服务器液冷等新赛道。

业务发展：

1. 汽车业务：

   • 敏实依托新材料及表面处理技术，形成外饰件和车身结构件产品体系，2020年整合为四大产品线（金属饰条、塑件、铝件、电池盒）。
   • 电池盒业务成为增长引擎，2024年营收达53.38亿元，占比23.06%，营收复合增长率18.48%。
   • 欧洲市场表现突出，配套2025H1欧洲销量前十五纯电动车型中的8款电池盒。

2. 新业务布局：

   • 人形机器人：聚焦一体化关节模组、电子皮肤等，与智元机器人达成战略合作，实现多个客户产品送样。
   • 服务器液冷：依托电池盒/液冷板技术储备和全球产能布局，子公司精确实业获AI服务器厂商订单，2025年末开始交付。

市场分析：

• 电池盒市场：
  • 随新能源汽车渗透率提升，2024年中国/欧洲市场规模分别为318/94亿元，预计2030年达782/299亿元。
  • 行业竞争集中，主机厂验证要求高，敏实凭借技术积累和客户资源占据头部地位。
  • 新国标GB38031-2025提升安全要求，头部厂商份额将进一步收敛。

财务表现：

• 营收：2024年231.47亿元，三年复合增长率18.48%。
• 盈利：2023-2024年归母净利润分别为19.03/23.19亿元，毛利率/净利率稳中有升（2024年分别为28.94%/10.02%）。
• 费用：期间费用率下降（2024年20.11%），销售/管理费用稳定，研发费用持续增长。

投资建议：

• 预计2025-2027年营收分别为266.83/311.04/363.12亿元，电池盒业务营收占比持续提升。
• 预计归母净利润27.53/32.57/38.78亿元，EPS 2.34/2.76/3.29元。
• 给予“买入”评级，可比公司平均PE 15.43倍。

风险提示：

• 汽车行业销量不及预期；价格战超预期；新业务发展不及预期。