公司概况
敏实集团是汽车外饰及结构件龙头，产品结构包括塑胶件、金属（&饰条）、铜铝锻件、电池盒及配套，其中电池盒收入占比由2021年的1.8%提升至2024年的21.8%。客户结构上，欧美区域占比提升，欧洲2024年占比26.6%，较2020年提升9.4pct；美洲提升6.3pct。财务表现方面，资本开支2024年明显回落，电池盒毛利率增长，带来综合毛利率回升。
整体认知
公司是汽零全球化标杆，强研发打造平台化能力。技术维度上，研发费用率自2020年来保持在6%+，显著领先同行，并具备塑料、金属、TPV、电子等多种复合材料开发能力，形成跨产品的工艺与材料复用平台。渠道维度上，实现从单一出口向全球本地化运营的战略转型，已在全球14个国家布局了77家工厂和办事处，服务全球超过80个汽车品牌。客户维度上，呈现“先日系、后欧美、再自主与新能源、并以全球化属地化深耕”的演进轨迹，欧系、自主品牌近年来占比持续提升。
车端业务-电池盒
欧洲电动化拐点已至，千亿在手订单迎业绩放量。按照纯电车型电池盒单车价值量约4000元、插混1500元测算，预计25-27年全球电池盒市场空间分别为696.2、885.7、1081.8亿元，23-27年CAGR约25.0%。欧洲地区碳减排趋势不减+补贴重启+新车密集，新能源渗透率回暖向上，有望成为公司电池盒业务增长的主要区域。截至2025H1，公司电池盒在手订单超1300亿，支撑主业持续增长。
新业务
机器人+低空+液冷多元化布局，打造全新增长曲线。公司基于在汽车零部件领域积累的技术，成功向人形机器人、AI服务器液冷、低空经济三大新兴赛道拓展。机器人方面，与智元签订战略合作协议，从单一机器人部件向平台化供应商转型，目前已开始小批量交样。液冷方面，已通过台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证，并取得订单，预计2026年开始将贡献收入增量。低空方面，与亿航智能签订战略合作，联合开发低空飞行器机体系统，打开长期增长空间。
盈利预测
预计公司2025-2027年公司营业收入分别为264.4、309.4、357.5亿元，同比增长14.2%、17.0%、15.5%；归母净利润分别为27.3、32.4、37.3亿元，同比+17.9%、+18.4%、+15.3%。以2026年2月11日收盘价计算，对应PE分别为15.5X、13.1X、11.3X，低于行业平均，首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示
汽车行业不景气、行业竞争与价格压力、原材料与成本波动、汇率波动风险、数据滞后与信息不对称、第三方数据失真及市场规模测算偏差的风险。
