核心观点与关键数据
原料与供应
- 2-3月国内进入停割期，主产区原料价格整体偏强，胶水处于历史同期偏高位置；泰国停割季，原料价格季节性走强。
- 新胶供应偏紧，带动现货价格走升。国内全乳价格在16800-16900元/吨，现货成本偏高，交割利润小幅倒挂。
- 2026年一季度全球产量预计同比增加2.2%至1532.4万吨，泰国增1.4%，印尼降0.8%，中国增1.3%。
- 供应端存在弹性，产量受天气和价格影响，价格决定割胶意愿，天气决定单产，产能见顶情况下产量增长有限。
- 厄尔尼诺概率呈前低后高，下半年主导，7-12月东南亚易干旱减产，供应端利多逐步增强。
市场表现与资金流向
- 2026年一季度国内权益市场大涨，工业品集团反弹，丁二烯价格大涨是直接驱动。
- 3月份商品持仓及成交整体反弹，橡胶成交持仓持稳，主力合约持仓量减仓13.4%，资金主动离场。
- 仓单方面，上期所天然橡胶仓单维持11.5万吨高位，去库节奏极缓；20号胶仓单同步小幅减少，仓单压力仍对期价形成压制。
需求与库存
- 2025年全球汽车销量718万辆，同比-1.2%，新能源汽车渗透率19.7%。
- 2025年12月中国天然橡胶产量5.13万吨，同比下降24.04%；1-12月累计产量同比增长1.58%。
- 2025年海南产区受台风影响减产超0.5万吨，新季天气状况有望带动产量恢复。
- 2025年12月中国天然橡胶进口量80.34万吨，环比增加24.84%，同比增加25.4%；1-12月累计进口量同比增长17.94%。
- 2026年1月中国天然橡胶进口量预估值68.5万吨，环比减少11.84万吨。
- 截至3月1日，中国天然橡胶社会库存138.3万吨，环比增加1.7万吨；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.99万吨，环比增加1.22万吨。
期价与价差
- 3月份橡胶期价有望补充上一跳空缺口，但基本面无进一步减产利多，挑战18000点以上高点存在难度。
- 沪胶基差高位震荡，云南、海南产区陆续停割期，下游补库带动基差小幅走强，盘面回到平水附近。
- RU-NR价差有望持续走扩，深色胶或再度累库，浅色胶存在收储及期货库存偏低支撑。
交易建议
- 宏观情绪延续强势，原油大涨化工品整体趋势底部抬升，天胶受合成橡胶及宏观推动涨至前高附近，但后续现货跟涨情况仍有待验证。
- 预计胶价仍易涨难跌，谨慎投资者17400点以上可做部分逢高止盈，激进投资者继续持有多单或浅度虚职看涨期权。
风险提示
- 3月份抛储政策存在变数，现货价格若持续走高，抛储的概率可能逐渐大于收储。
- 下游轮胎库存国内偏高，但国际库存偏低，海外存在补库潜力。
- 国内未来一段时间天然橡胶基本面的核心是库存3-4月份是否能否止升回降，出现拐点。
