提质增效，科技突围——2026年春季宏观展望

提质增效，科技突围 ——2026年春季宏观展望 姓名陈策（分析师）证书编号：S0790524020002邮箱：chence@kysec.cn 姓名潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006邮箱：panweizhen@kysec.cn 姓名何宁（分析师）证书编号：S0790522110002邮箱：hening@kysec.cn 2026年3月2日 一、发展科技的国际背景1、全球AI产业仍在快速发展。美国科技巨头在2026年仍在进一步加码AI相关基建投资，希望获得未来竞争优势。其共识可能是：过度投资的风险小 于投资不足的风险。而2026年以Anthropic为代表的大模型公司发布了一系列AI Agent产品，显示出AI相关应用的落地速度较快。AI的发展在短期内可能会产生一定的通缩效应，但长期影响则值得期待。对中国而言，AI发展的空间与潜力也非常可观。2、AI产业链持续拉动中国出口增长。2025年3-4月美国关税宣布后，AI产品与其他产品出口趋势发生了明显分野：AI产品出口增速继续向上，其他产 品出口增速则开始回落，2025年8月关税落地后其他产品增速中枢进一步回落。美国科技巨头四季报电话会给出的全年资本开支指引大幅上调，若实际开支按照此指引执行，2026年AI产品出口同比或将再创新高，为2026年出口韧性带来支撑，预计2026年出口或在4.8%-5.6%之间。3、中美竞争在科技、关键矿产等方面或更加激烈。根据特朗普政府2025年11月的《国家战略安全报告》，美国希望长期维持对中国的经济和技术领 先地位，并减小中国在稀土等关键矿产方面构成的“风险”，预计中美未来在这些领域的竞争或更加激烈。二、中国科技的政策图景 1、政策基调：“十五五”规划要求下，科技安全仍是最重要的主线，推动科技自立自强水平大幅提高、重点产业形成“8466”发展格局。2025年中央 经济工作会议要求加紧培育壮大新动能，打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业。同时，2026年要求树立正确政绩观，要实事求是，追求没有水分的增长，预计加速实体经济提质增效。2、财政政策：综合“两新”资金、新型政策性金融工具、科创基金等资金来源，投向科技重点产业。 3、货币政策：充分放大结构性效应，精准支持五篇大文章，重点关注科技、绿色、养老金融。监管部门引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、 中小微企业等重点领域。优化科技创新和技术改造再贷款，积极构建和完善绿色金融产品和市场体系。三、经济基本面新旧动能转换 1、新质生产力有望承接房地产的“支柱产业”地位。新质生产力占名义GDP比重持续提升、规模已接近狭义房地产，影响力系数（对经济拉动能力） 显著增强，并驱动TFP步入新一轮上行通道。基于Yifan Hu算法生成我国投入产出的需求网络关系，新质生产力从网络边缘向中心移动、集群效应增强。且中国新旧动能切换与全球电气电子化进程相契合，显著推高了对有色和电力基建的依赖程度。新质生产力有望承接房地产的“支柱产业”地位，形成能源为基（新能源+可控核聚变）、核心产业齐驱（AI+电子半导体、航空航天+低空经济、具身智能、生物医药等）的快速发展趋势。2、新动能快速发展，技术突破转向实用性与场景落地能力，正逐步渗透进多样生活场景。春晚展现多家中国公司具身智能产品，技术自研+高度国产 化，对标国际顶尖水平。深度参与的公司包括宇树科技、松延动力、银河通用、魔法原子。AI大模型方面，字节跳动Seedance2.0视频生成模型取得了里程碑式进展、千问3.5-Plus模型、智谱GLM-5、豆包2.0模型等多个模型完成升级。豆包、千问等AI深度融入生活，生成数千万张头像、上亿条祝福，并实现“一句话下单”购物闭环，体现了AI从信息中介向任务执行者的能力进阶。四、资本市场新旧动能转换 资本市场先于经济基本面切换新旧动能：截至2025年12月31日，老动能、新动能占A股总市值比重约32%、47%。机构投资者的持仓审美切换更加前 瞻且迅捷，截至2025年12月31日，公募基金持仓结构老动能占比17.9%、新动能占比53.6%。2019年以来新旧动能的持仓剪刀差稳步扩大。五、投资建议：有色金属的持续行情，电力、AI相关产业链的机会，未来产业、国产替代领域等的主题机会，双碳、绿电（储能）等机会。 风险提示：国内政策不及预期：美国经济超预期衰退；关税反复超预期。 目目录录C O N T E N T S •美国科技巨头在2026年仍在进一步加码AI相关基建投资，希望获得未来竞争优势。虽然美国科技巨头在2024年以后已经进行了非常大规模的AI相关资本开支，但基于对AI可能带来颠覆性商业模式的预期，美国科技巨头仍在大力进行AI基础设施投资。 •其共识可能是：过度投资的风险小于投资不足的风险。科技巨头们担心，一旦AI出现颠覆性的商业模式，自身的业务市场可能会被快速侵蚀，因此在AI投资方面是不惜成本，在全美大力建设数据中心。 •目前2026年已宣布的资本开支计划超过6500亿美元，较2025年的不到4000亿美元增长超过60%，绝大部分来自几大科技巨头。 资料来源：Cleanview、开源证券研究所 •连续大量的资本开支挤占科技企业现金流，引起海外市场的担忧。随着科技企业不断加大相关投入，资本开支占企业现金流的比重也越来越高（接近或超过100%），彭博预计5大科技巨头在未来5年（2026-2030年）将会有4万亿美元的资本开支，但短期内AI相关营收并未显著增长，引发市场担忧。 •美国的科技巨头渠道融资畅通，债券信用利差仍较低，预计高额资本开支仍可持续。事实上，当前美国金融环境相对宽松，企业融资渠道仍畅通。此外，美国的高等级企业债券利差处于较低位置，通胀压力相对可控下的背景下，企业从债券市场融资的成本不会大幅上升。 数据来源：Wind、开源证券研究所 •2026年以Anthropic为代表的大模型公司发布了一系列AI Agent产品，均具备比较强的自主执行能力，显示出AI相关应用的落地速度较快，并引发了海外市场大幅波动。2026年1月份Anthropic公司推出Claude Cowork等自动化工具，可以帮助企业极大提升编程、合规审查及数据分析方面的效率，引发市场关注，显示AI目前的应用落地速度较快，后续发展潜力值得期待。 •AI应用的快速落地对美国软件等行业的商业模式形成冲击。在ClaudeCowork等工具推出后，由于其可以根据不同行业特定需求进行定制，美股SaaS相关股票遭受恐慌式抛售。虽然后续Anthropic宣布发布全新AI插件，并与部分企业达成合作意向，但相关担忧仍然存在。 •对于中国而言，AI发展的空间与潜力也非常可观。美国在AI大模型、芯片制造等领域仍然处于领先地位，但中国AI大模型并没有落后太多。高端芯片制造领域有所落后，但在国产替代等政策的大力支持下，相关科技已经有所突破。如果参考美国AI相关领域的大规模投资建设及发展，中国的AI发展空间与潜力也非常可观。 •中美AI发展的侧重点也有所不同。随着AI大模型的能力提升逐渐减速，后续市场更加看重应用端商业模式的转化。而中国科技公司在这一方面具有相对优势。此外，相较于美国主流大模型来看，中国公司的每百万Token调用的成本相对较低。这意味着在后续探索AI的商业化过程中，中国大模型的性价比相对较高。 数据来源：Artificial Analysis、开源证券研究所 •WTO分类下，AI产品分为上游硅等原材料与化学加工品产业链，中游电力设备产业链以及下游计算机电子零部件产业链。按WTO分类标准将我国出口产品分为AI产业链产品与其他产品两大类，我们发现:在2024年11月前，AI产业链产品与其他产品出口趋势区别较小，均处于一个韧性回落状态，AI产业链产品因为低基数韧性稍强。在2024年11月第一轮抢出口开始，在经过四个月的第一轮抢出口浪潮后，2025年3月后出口趋势发生了明显分化：AI产品出口增速继续向上，其他产品出口增速则开始回落，2025年8月关税落地后其增速中枢进一步回落。 数据来源：Wind、开源证券研究所 •AI产业链产品方面，美国科技巨头2026年资本开支指引大幅上调，若实际开支按照此指引执行，2026年资本开支增速或将大于等于2025年资本开支增速，因此2026年AI产品出口同比或将再创新高，为2026年出口韧性带来支撑。 •AI上游产业需求存在一定的前瞻指标，韩国、中国台湾半导体相关产品出口数据公布早于我国出口数据早于相关产业公司财报，或可为趋势判断提供一定参考。 当前支撑美国需求的最大动力来源于AI产业投资带动的相关需求。预计2026年美国科技行业AI资本开支将继续增长，相关投大于等于2025年的同比增速，对总需求的同比带动作用仍有强韧性；而存在抢出口现象的顺周期产品出口动能或将减弱，汽车出口或将有所回升。 按照以上假设进行预测，2026年出口同比或在4.8%左右，其中ITC统计口径下出口金额同比近年来与海关总署统计口径下出口金额同比相差0.8个百分点左右，因此预计海关总署统计口径下出口同比或在4.8%-5.6%区间内。从2023年以来两口径下的差异来看，高于4.8%的可能性更大。 AI的发展在短期内可能会产生一定的通缩效应，但长期影响则值得期待。 •根据Anthropic的年度报告Estimating AI productivity gains from Claudeconversations，当前一代人工智能模型在未来十年内每年可使美国劳动生产率增长1.8%，且未考虑功能更强大的人工智能系统所带来的更大生产力提升。从这个角度上看，AI的发展对经济效率的提升毋庸置疑。但结合近期美国部分公司的裁员情况来看，短期内，AI的快速发展或会对部分工作岗位造成一定的替代，导致摩擦性失业的提升，带来一定程度的通缩效应，特别是服务通胀受到的拖累可能会更大。 •但长期来看，AI带来的劳动生产率的提升大概率会创造新的需求，从而带动就业的回升和经济的增长。从历史经验来看，随着技术进步和经济的发展，新岗位将会不断出现。根据Autoret al.(2022)的研究，2018年纽约市60%的职业在1940年并不存在，后续AI的发展大概率也将催生新的任务和职业，并带动整体社会经济的发展。 •参考互联网革命，信息技术发展对美国的劳动生产率起到了较为明显的提升作用，并改善了美国的经济与财政状况。 •因此从长期的角度来看，AI或将对全球经济产生相对积极的正面影响。 •关税战之外，中美竞争在科技、关键矿产等方面或更加激烈。根据特朗普政府2025年11月的《国家战略安全报告》，美国希望长期维持对中国的经济和技术领先地位，并减小中国在稀土等关键矿产方面构成的“风险”，预计中美未来在这些领域的竞争或更加激烈。 经济与贸易战略根本转变 军事威慑与印太地区安全 美中商业关系已从过去富裕经济体与贫困经济体之间的关系，转变为近乎均势（near-peers）的对手关系。 未来的目标是重新平衡对华经济关系，优先考虑对等和公平。 全球影响力竞争 技术与资源竞争 美国将拒绝非本半球竞争对手（意指中国）在西半球部署军队或拥有战略资产； 目目录录C O N T E N T S 发展科技的国际背景1经济基本面新旧动能转换3资本市场新旧动能转换4风险提示6投资建议5中国科技的政策图景2 在大国博弈加剧的大背景下，科技安全仍是最重要的主线，《“十五五”规划建议》提到“科技自立自强水平大幅提高”、“国家安全屏障更加巩固”。科技、安全方面，主要有以下部署： （1）保持制造业合理比重，发展新质生产力要防止一哄而上。当前我国制造业增加值占GDP比重高于多数发达国家，未来或更注重结构优化。总书记在《说明》中特别强调，“发展新质生产力需要具备一定禀赋条件，要充分考虑现实可行性”，《建议》稿强调“因地制宜发展新质生产力，就是要引导大家科学理性、实事求是地开展工作，防止一哄而上”。