乘出海浪潮启发展新阶段，优质经营赋能加速腾飞

核心观点

思源电气作为电力设备平台型民企龙头，凭借敏锐的战略眼光，已形成开关、线圈、无功补偿、智能设备四大品类产品，并积极拓展海外市场。公司内部极强的管理能力和供应链整合能力，叠加全球电网投资Supercycle的行业机遇，使其正处于向全球一流电力设备商跨越的关键节点。

关键数据

• 2025年业绩大超预期，实现营收212亿元，同比增长37%；归母净利润31.63亿元，同比增长54%。
• 19-25年营收CAGR为22%，归母净利润CAGR为34%。
• 2025年新签订单预计将保持30%左右增长。
• 2024年海外收入达31亿元，12-24年CAGR达33%。
• 2025年公司归母净利率达14.92%，同比+1.66pct。

研究结论

1. 全球电网进入supercycle上行周期：受AI算力中心建设、新能源并网及欧美电网设备更新三重逻辑驱动，全球电网投资进入长景气周期，海外电力设备巨头新增订单高速增长，为国内厂商提供了极佳的出海机会。
2. 出海业务已进入10-100的加速收获期：思源电气在新兴市场、欧洲&中东、北美市场多点开花，海外收入高速增长。收购常州东芝变压器厂成为思源加速出海的关键驱动力，变压器业务逐渐成为公司增长的重要驱动力。
3. 国内市场扩品类提份额：国内十五五电网投资预期乐观，主网扩容确定性强。公司基本盘产品招标份额稳定，成长期产品GIS成功跻身前三大供应商，高盈利产品750kV GIS实现中标突破。在新业务方面，公司横向布局储能、超级电容、高压套管及中压开关等业务，有望成为公司的第二增长极。

盈利预测与投资建议

预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.63/46.84/63.22亿元，同比+54%/48%/35%，对应PE为58x、39x、29x。给予2027年40倍PE，目标价323.6元，维持“买入”评级。

风险提示

电网投资不及预期、新业务拓展不及预期、海外EPC项目进度及拓展不及预期、竞争加剧。