鲁阳节能（002088）：陶纤龙头乘“双碳”春风，奇耐深度赋能促加速成长

【中泰研究丨晨会聚焦】鲁阳节能(002088)：陶纤龙头乘“双碳”春风，奇耐深度赋能促加速成长 证券研究报告2023年3月9日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【银行】戴志锋：上市银行最新动态跟踪:需求、价格和结构 【策略】徐驰：如何看待本轮美元指数反弹及演绎？ 【建材&新材料-鲁阳节能(002088)】孙颖：陶纤龙头乘“双碳”春风，奇耐深度赋能促加速成长 研究分享>> 【银行】戴志锋：金融监管的机构改革，如何理解？——执行层面与整体思路 【宏观】李迅雷：鲍威尔在听证会上说了什么？ 【计算机-平安好医生(1833.HK)】闻学臣：政策推动互联网医疗发展，AI助力运营效率提升 【计算机-明源云（0909.HK）】闻学臣：暗夜渐去，曙光已至 今日重点 ►【银行】戴志锋：上市银行最新动态跟踪:需求、价格和结构戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 信贷需求跟踪：1、全年新增贷款投放预计同比多增9k亿、投放规模在22万亿。从产业链调研情况看，目前大行、城商行以及农商行在年初制定的全年信贷目标，基本是较22年略多增的规划。2、 2月新增投放情况：较去年同期预计略多增。对公好于去年同期；按揭投放情况好于预期；非房零售年初相对平淡。 价格：1、新发放贷款利率：定价环比基本稳住。期限结构原因。年初中长期贷款占比有所提升，一定程度拉升综合资产收益率。需求旺盛原因。政策性金融工具到位以后补充的资本金，对应的配套贷款需求还可以；以及部分区域基础设施需求旺盛，银行资金定价甚至出现上半月按过去额度分配给分行，下半月则是价高者得。往后看，在年初集中投放背景下，银行新发贷款定价仍能稳住，后续如果不再降息，银行新发定价基本企稳。2、负债端成本：存款成本下降；主动负债成本上升；综合资金成本边际有所抬升。存款成本下降有结构和定价的原因。存款定期化趋势略有缓解，以及22年存款自律机制浮动上限下调利好持续释放，存款的综合成本有所下降。主动负债受资金市场利率上行影响，成本抬升。同业存单和同业拆借利率均边际有所上行。 业务方向：1、地产及地产产业链：优质头部房企风险化解；地产沿着竣工->销售->新开工链条改善。2、普惠小微：大行与小银行的竞争趋于稳态。大行普惠小微今年目标：普遍是以不低于行内各项贷款增速为初步目标，并未像20-22年明确不低于40%、30%和25%的高增长目标。定价趋于稳定、价格战冲击边际减弱。客群差异化愈加明显。3、零售消费贷：扩大内需战略下，预计今年消费信贷业务有发力空间。长期角度看：居民整体偿债负担出现边际改善，仍有加杠杆空间，且国内消费金融渗透率偏低。短期角度看：海内外消费在疫后均有不同程度的复苏，疫情的二次冲击影响有限。狭义消费信贷历史趋势来看：国内狭义消费贷款与社零基本程同向变化，消费贷伴随消费回暖有望迎来复苏拐点。居民购房贷款仍有缺口，在消费贷款利率不断下行的情况下，不排除仍有居民使用非房贷款补充缺口。 季报前瞻：全年营收增速预计前低后高，1、2季度触底，随后企稳回升。净收入增速仍维持10%+增长的主要还是中小银行：受益于量增价稳。我们预计宁波银行、江苏银行、苏州银行、成都银行、杭州银行、常熟银行、齐鲁银行、厦门银行、长沙银行和张家港银行，全年净收入同比10%+。投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。近期超预期数据会支撑银行股近期行情，未来银行股的持续性要看经济的持续性，因此我们仍然坚持两条主线，修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《上市银行最新动态跟踪:需求、价格和结构》发布时间：2023年3月8日 ►【策略】徐驰：如何看待本轮美元指数反弹及演绎？徐驰｜中泰策略行业负责人 S0740519080003 一、本轮美元指数周线级别反弹因何而起？ 去年3月，美联储开启了史无前例的加息周期以降低通胀，美元指数迅速走高。同时，欧元作为影响美元指数权重最大的货币，在去年地缘冲突的影响下，欧洲面临能源短缺和高通胀的双重困局，导致欧洲的加息力度和反应时间远没有美联储迅猛，进一步支撑了美元走强。自去年下半年后，美国在经济陷入技术性衰退和通胀见顶回落的情况下放缓加息步伐，同时欧洲地区能源危机化解并 “平稳过冬”，加息力度开始领先美国，造成美元指数开始回落。但近期美国公布的通胀和经济数据均大超市场预期，证伪了当前市场的美联储“由鹰转鸽”预期，美元指数出现周线级别反弹。基于以下三个视角，我们认为此轮美元强势周期并不会很快结束。 二、为何本轮美元强势周期并不会很快结束？ 一是近年来美国提出的制造业振兴战略效果显著，叠加去年中国疫情影响，制造业加速回流美国，美国国力有所恢复。同时，在地缘冲突下，出于安全因素考虑，欧洲与美国关系得以缓和。特别是中期选举中，美国国内最具破坏性的力量共和党特朗普派一败涂地，美国内政外交中几个长期最为关键底层问题得到极大缓解。 二是在疫情后美国财政大放水，以及地缘冲突等事件的影响下，美国居民、企业和金融部门的资产负债表均得到一定程度的修复。且在今年欧洲地缘冲突或步入“终局”以及中美关系再度遇冷的环境下，全球资金避险情绪将进一步升温，驱动资金回流美国，从而增加美国经济的韧性。 三是在美国大选的压力下，拜登政府为在明年实施宽松的货币政策来刺激经济，必须在今年尤其是今年上半年维持“鹰派”以降低通胀。同时，近期鲍威尔等官员的讲话，以及白宫对其经济团队的调整，均证伪了美联储态度将快速“由鹰转鸽”。 三、美元与人民币强弱趋势逆转，北上资金流入边际放缓 对于北上资金，不要简单按照16-20年的惯性思维理解为长期的“聪明钱”。我们统计了2015-2022年万得全A在指数底部和顶部5/10/15个交易日前后，北上资金流入规模的方差变化情况，发现在2020年后，北上资金在市场反转时流入流出幅度变化明显增大，反映了北上资金在近两年开始注重短期交易效果，而对于长期配置的属性边际降低。这也启示我们，去年11月以来，流入A股市场的这部分“热钱”，或在美元走强的背景下加速流出，因此，至少在今年上半年，指数上行或将阶段性承压。从结构上来看，在北上资金大幅流入的三个月里，北上资金的重仓方向：上证50、消费股（食品饮料、家电等行业）将面临相对更大的调整压力。 四、如何看待未来美元指数与A股“否极泰来”演绎？ 2023/02/01至2023年2季度：2月1日美联储议息会议落地意味着周线下跌阶段美元指数回落的利多出尽。在市场预期美联储将由鹰转鸽时，经济数据超预期以及鲍威尔等官员的“鹰派”讲话皆证伪了美联储由鹰转鸽预期，今年上半年，美元指数将延续2月初以来的周线反弹趋势。面对国内经济复苏的“强预期，弱现实”，两会政策的不及预期，以及地缘冲突和中美关系降温，内资或仍持相对保守态度，而在美元与人民币强弱趋势逆转延续的情况下，北上资金也将边际流出，A股或出现季度级别调整。从配置方向上来看，回避此前外资重仓以及与经济高度相关的板块，如：食品饮料、家电等，适当配置军工、计算机、中药、公用事业等进行防御。 2023年2季度至2023年3季度：美联储结束加息，但鉴于明年大选的压力，美联储将维持高利率一段时间以降低通胀至合意水平，此时美元指数将在高位保持震荡。这一阶段北上资金流出放缓，对于A股市场的影响也将有所减弱，而在国内经济逐渐复苏以及稳增长政策相继发力的背景下，A股市场开始“以我为主”，市场资金转向内资长线驱动，A股牛市将逐步开启。从配置结构来看，这一阶段重点关注低估值的权重股，如券商、保险、国企央企、上证50等。 2023年4季度至2024年1季度：美国通胀得到一定程度的遏制，美国经济在长时间加息以及维持高利率的环境下面临衰退压力，市场将开始围绕美联储降息这一预期进行交易。此时，美元指数进入快速下行阶段，人民币在国内经济修复的情况下步入升值通道，北上资金再次大幅流入A股市场，配合内资共同将A股行情推入高潮。从A股配置来看，建议关注北上资金偏好的成长核心资产。 风险提示：美联储货币政策超预期、美国经济表现超预期、国内经济复苏不及预期、地缘风险加剧等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《如何看待本轮美元指数反弹及演绎？》发布时间：2023年3月8日 ►【建材&新材料-鲁阳节能(002088)】孙颖：陶纤龙头乘“双碳”春风，奇耐深度赋能促加速成长 孙颖｜中泰建材&新材料首席 S0740519070002 陶纤龙头经营质量持续优化，迎加速成长。公司系国内陶瓷纤维行业绝对龙头，具备50万吨陶纤产能（截至22H1），估算行业市占率超50%。2015年奇耐成为控股股东后，公司规模及技术优势持续强化，盈利中枢稳步提升，陶纤产品毛利率基本保持在40%左右，2021年整体实现营收/归母净利31.6、5.3亿元，同比+36%/+44%，均创历史最佳水平。2022年6月，奇耐完成对公司要约收购，有望开启公司成长新篇章。 陶纤行业：性价比优异+需求景气望促渗透率提升，高端市场格局优异。1）陶纤性能优异，性价比绝佳。陶瓷纤维属高效绝热材料，具有重量轻（较耐火砖轻75%、较浇注料轻90%-95%）、低导热率（耐火砖的1/8、浇注料的1/10）、施工便利等优势。使用每吨陶纤年平均节约200吨标准煤热能，价值约为陶纤价值41倍。2）受益下游产能扩张，需求景气高。据我们测算，2021年国内陶纤销量约83万吨，由于起步较晚，在耐火保温行业渗透率仅约3.5%。2022-2025年，国内炼油产能预计自9.2亿吨增至9.8亿吨，乙烯产能自4675万吨提升至6360万吨，且伴随存量产能提高，替换需求预计也将大幅上升。保温材料占炼化设备厂商成本仅约5%，陶纤有望凭借优异性能进一步打开市场。3）高端市场格局优，强制性能耗标准望促行业产能出清。目前国内陶纤产能100万吨左右，CR3约80%。据性能划分，下游运用可分为高端耐火和低端保温市场。高端市场方面，由于下游集中于大型工业企业，只有具备一定生产规模的企业才能为客户提供全方位产品服务，从而建立长期合作，且参与玩家较少，格局较优。低端市场方面，2022年11月，行业能耗强制性国标正式实施，现有产线尤其低端产线仍有至少10%未能达标，届时落后产能或将被强制性出清，行业格局望进一步优化。 鲁阳节能：规模与技术优势持续强化，奇耐协同前景可期。1）产能持续提升，大型项目经验丰富。截至22H1，公司陶瓷纤维年产能达50万吨，并于内蒙建设年产12万吨产能，预计于23-24年陆 续投产释放。公司规模优势显著，累计拥有5万余台炉的专业设计经验，从业主到设计院客户粘性高，有望充分受益石化行业资本开支扩张。2）持续研发优化产品结构，增效降本成果显著。公司始终重视研发投入，陆续开发出威盾模块等多款高端产品使得产品结构不断优化。而工艺进步也使公司成本控制能力稳步增强，2011-2021年公司吨燃料动力、人工成本（全产品口径）累计降幅达42%、33%。3）奇耐控制权进一步提升，深度赋能值得期待。继2015年成为公司控股股东后，2022年奇耐进一步完成对公司要约收购，持股比例提升至53%。奇耐是具有全球影响力的高性能特种纤维材料供应商，产品涵盖耐火陶瓷纤维、低生物持久性纤维、多晶纤维、玻璃微纤维等多种基础材料。据双方2022年签订的《战略合作备忘录》，未来双方合作重点包括奇耐增加对公司固定资产投资，主要集中在排气控制、特种纤维、工业热管理等领域，且逐步将奇耐在中国业务（玻璃微纤维资产、工业过滤材料等）整合到鲁阳平台