首次覆盖报告：医疗信息综合服务平台先锋，AI赋能开启智能化发展新阶段

核心观点与关键数据

医脉通作为国内领先的医师综合服务平台，已构建庞大的医师用户群体（注册用户超700万，月活用户265万），并通过29年数据资产沉淀形成独特的AI+医疗平台优势。

业务板块：

1. 精准营销及企业解决方案：主要创收来源，18-24年复合增速36.8%，合作企业数/产品数年复合增速分别为32.5%/31.2%。
2. 医学知识解决方案：18-24年复合增速53.8%，主要依靠会员制收费。
3. 智能患者管理解决方案：18-24年复合增速38.1%，收入主要源自患者服务。

数字化精准营销：

• 优势：相较于传统医药代表，数字化营销在合规性、经济性、时间效率及精准推送方面显著突出。
• 市场规模：19-23年CAGR达33.5%，2023年市场规模超30亿元，但市场渗透率仅0.4%，远低于日本（5.0%）及国内医生线上时间占比（超60%）。
• 案例：助力新药快速打开市场认知度（目标医师点击率90.0%），成熟品种基层市场推广成本降低85%。

AI赋能：

• MedSeeker：基于DeepSeek-R1架构，融合亿万级医学资料，通过混合检索架构确保内容准确性与时效性。
• 商业化：已形成创收闭环，18-24年合作企业数/产品数年复合增速分别为32.6%/31.2%。

财务表现：

• 收入/利润：24年营收/归母净利润分别为5.6/3.2亿元，18-24年复合增速37.4%/68.0%。
• 费用率：近两年主要费用率收窄，净利率显著回升。

研究结论与投资建议

行业背景：医疗反腐推动合规化经营，医生信息获取渠道重构，中立医学信息平台影响力提升。

未来展望：

• 精准营销：受益于行业扩容及客户深度绑定，预计25-27年营收6.8-10.3亿元，年复合增速21.5%-31.7%。
• AI业务：MedSeeker等垂类大模型强化拓客能力，推动智能化发展。
• 整体增长：预计25-27年营收7.3-10.9亿元，年复合增速20.8%-30.4%；归母净利润3.2-4.2亿元，年复合增速2.2%-13.8%。

估值：基于可比公司息税前利润倍数，25-27年PE倍数分别为26-20倍。

投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

1. 行业监管政策变动风险。
2. 客户数据泄露风险。
3. 宏观经济增长不及预期风险。
4. 行业竞争加剧风险。
5. 技术迭代速度不及预期风险。