首次覆盖报告：紫金赋能巨龙铜矿腾飞，钾锂优质资源卡位布局

核心观点

公司核心优势在于大型优质资源的卡位布局，经历周期洗礼厚积薄发。公司在钾肥、锂、铜三大板块均拥有优质资源，并取得了显著的成绩。

钾肥板块： 公司抓住2007年青海盐湖资源整合机遇进入钾肥行业，经多轮扩产后实现100万吨以上钾肥稳产，2023年出海老挝布局巨型钾矿，远期规划氯化钾产能将提升至240万吨。

锂板块： 公司充分挖掘盐湖资源价值探索盐湖提锂，2019年1万吨碳酸锂投产，2021年通过藏青基金布局西藏优质盐湖资源，远期公司盐湖提锂权益产能将由目前的1.1万吨大幅增至6.5万吨。

铜板块： 公司收购大股东旗下巨龙铜业股权，2021年巨龙铜矿实现投产，二期项目将于2025年底投产，远期规划三期产能，巨龙铜矿将成为全球采选规模最大、品位最低、海拔最高的铜矿山，产铜金属量全球第四。

关键数据

• 钾肥： 2025年计划生产氯化钾100万吨，老挝项目首期规划氯化钾产能200万吨。
• 锂： 子公司藏格锂业建有1万吨碳酸锂产能，2025年上半年单位成本4.15万元/吨，单位毛利1.82万元/吨。远期公司盐湖提锂权益产能将由目前的1.1万吨大幅增至6.5万吨。
• 铜： 巨龙一期自2021年底投产以来，2024年实现矿产铜产量16.6万吨。2025年计划实现矿产铜产量17万吨。巨龙二期将于2025年底投产，产能提升至30-35万吨。远期规划三期项目，总产能有望达60万吨。

研究结论

公司作为高成长性钾锂铜矿企，未来伴随几大项目投产，业绩有望受益。预计公司2025-2027年营业收入分别为39.1/50.0/61.1亿元，归母净利润分别为36.1/59.1/70.6亿元，对应PE分别为25.3/15.5/13.0倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 项目投产不及预期
• 金属价格波动
• 测算误差风险