有色金属周报-锡：缅甸佤邦锡矿加速复产和美联储或大幅缩表将抑制锡价

供给端，印尼计划未来几年内禁止包括锡在内的多种原材料出口，但缅甸佤邦明确分摊抽水费用流程或加速推进低海拔区域高品位锡矿区复产。中国对缅甸锡矿11-12月进口量较1-10月显著增加但仍处近五年相对低位，国内锡精矿加工费有所升高或预示供需紧张状态缓解；云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周下降（持平）。需求端，国内部分品牌新能源汽车销售量大幅下滑，叠加光伏焊带日度加工费环比有所下降，或预示高位锡价使下游逢低刚需少采。库存端，上期所精炼锡库存量较上周增加；中国锡锭社会库存量较上周增加；伦金所精炼锡库存量较上周减少；国内外精炼锡总库存量较上周增加。

核心观点：候任美联储主席沃什计划大幅缩表，缅甸佤邦明确分摊抽水费用流程或加速锡矿复产，国内锡矿加工费有所升高或预示供给紧张状态缓解，国内锡锭社会库存量持续累积，或使沪锡价格有所调整。

投资策略：短线轻仓逢高试空主力合约；关注337000-357000附近支撑位及425000-450000附近压力位，伦敦锡44300-47100附近支撑位及53400-55600附近压力位。沪锡基差为正且处相对高位，月差为正且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪锡基差和月差的套利机会。LME锡(0-3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦锡价比值介于近五年75-90%分位数，建议暂时观望LME锡(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。

关键数据：印尼普拉博沃总统25年9月1日下令关闭邦加勿里洞1000座非法锡矿，Alphamin Resources旗下刚果金北基伍省Bisie锡矿因冲突或使中国对缅甸锡矿3月进口量环比减少，国内锡矿3月生产量（进口量）环比增加（增加）。印尼国有锡矿公司PT Timah的RKAB2026年生产3万吨锡矿并计划未来增至8万吨，使印尼精炼锡3月出口量或环比增加，或使中国精炼锡3月进口（出口）量环比增加（增加）。中国铅蓄电池产能开工率较上周升高。

研究结论：缅甸佤邦锡矿复产或将加快，国内锡矿加工费有所升高，国内外锡锭总库存量处于相对高位，但美联储未来仍存降息预期，印尼或禁止精炼锡出口，建议投资者暂时观望沪锡基差和月差的套利机会。伦金所锡锭库存量处于相对高位，但美联储未来仍存降息预期，印尼或禁止精炼锡出口，人工智能相关领域对锡存乐观需求预期，建议暂时观望LME锡(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。