有色金属锡周报：美降息预期反复波动，及缅甸佤邦复产预期，锡价偏弱震荡

一、行情回顾 本周锡价偏弱震荡。美国9月零售销售超预期增长，交易员下调美联储年内降息押注，推涨美债收益率和美元。

二、精炼锡供应端

1. 锡矿进口：8月国内锡矿进口量环比减少41.43%，同比减少67.41%，其中自缅甸进口量环比减少57.68%，同比减少87.33%。预计后续缅甸锡矿进口量维持低位，锡矿供应偏紧。
2. 冶炼厂加工费：云南40%加工费从15500元/吨降至15000元/吨，广西、湖南、江西60%加工费从11500元/吨降至11000元/吨，显示锡矿供应紧张影响显现。
3. 精炼锡产量：9月国内精炼锡产量环比减少32.11%，同比减少31.95%。云南地区因缅甸锡矿进口下滑，部分企业使用低品位矿生产，导致回收率下降、成本上升。
4. 冶炼厂开工率：云南和江西精炼锡冶炼企业开工率分别为63.32%，云南地区多数企业反映原料供应紧张，预计开工率难有增长。
5. 印尼进口：8月国内锡锭进口量环比增加113.69%，其中从印尼进口量1646吨。预计9、10月进口量有所增加，但难以恢复至去年同期水平。

三、精炼锡消费端

1. 下游开工率：9月焊锡开工率74.1%，环比增加3.6%，订单量有所增加，反映下游和终端消费逐步回暖。
2. 全球半导体：8月全球半导体销售额同比增加20.6%，增速继续上行。国内8月集成电路同比增速放缓，但二季度晶圆厂开工率大幅上行。
3. 库存及出口：日本及台湾半导体库存拐点已现，韩国半导体库存底部反弹，9月韩国半导体出口金额继续增长。
4. 锡化工需求：同比增加，新能源汽车、光伏需求延续增长。

四、库存及升贴水

1. 升贴水：伦锡3月升贴水走弱至228美元/吨，国内现货升贴水小幅走弱至200元/吨。
2. 进口窗口：国内锡锭进口盈亏为-6063元/吨，进口窗口持续关闭。
3. 社会库存：精锡社会库存9356吨，环比增加45吨，同比增长0.39%，预计后续库存累库预期。

五、研究结论 锡价受美国降息预期波动及缅甸锡矿供应紧张影响，呈现偏弱震荡。供应端锡矿进口减少、冶炼厂加工费下调、产量下降，显示供应偏紧。消费端下游开工率回升，半导体需求增长，但锡化工需求延续增长。库存及升贴水显示锡价走弱，进口窗口关闭，社会库存小幅累库。预计短期内锡价维持偏弱，后续需关注缅甸锡矿恢复情况及下游需求变化。