有色金属锡周报：美大选在即，以及缅甸佤邦复产预期，锡价震荡

有色金属锡周报 美大选在即，以及缅甸佤邦复产预期，锡价震荡 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年11月3日 品种观点 品种 期货建议 主要观点 未来1个月 定性分析 锡观望 供应方面，1-9月锡矿进口量累计同比-31.05%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，冶炼厂加工费再度下调，云南地区原料供应偏紧。需求方面，9月国内焊锡开工率上行，半导体全球销售额延续增长，半导体库存拐点已现，库存周期已进入主动累库阶段，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，下游消费逐渐回暖迹象。综上所述，美国大选临近，宏观方面有较大波动，供应侧缅甸佤邦复产预期，预计锡价宽幅震荡。 宽幅震荡 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情回顾 行情回顾 11月锡价呈现偏弱震荡，宏观情绪方面，市场就美联储降息预期及美国总统大选交易，同时缅甸佤邦锡矿复产预期，带动盘面有所走弱。 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心9 观点回顾 半年报观点回顾 在亚洲地区（不包括国内），锡矿生产主要集中在缅甸和印尼。根据之前的分析，缅甸如果停产至年底，预计将减少锡矿供应量约16000金属吨。印尼方面，由于对锡贸易中历史腐败情况的持续调查以及印尼总统大选的影响，采矿业务活动计划 （RKAB）的审核延迟，加上陆地锡矿资源的逐步枯竭，减产趋势较为明显，我们预计印尼将减少供应约10000金属吨。而国内锡矿产量则受到去年银漫技改的提振，预计今年将增加约3000金属吨。综合考虑全球新增锡矿项目的情况，我们预测今年锡矿减产幅度将进一步扩大至9500金属吨。 需求端，尽管当前的现实需求仍然较为疲软，但得益于海外经济体步入降息周期，以及从行业周期的角度来看，我们对下半年的需求持乐观预期。半导体库存周期方面，被动去库存阶段已接近尾声，预示着未来下游产能有望逐步扩大，进而使得半导体库存周期转入主动积累库存的阶段。这一转变预计将对锡的需求形成正面影响，逐步增加。新能源汽车和光伏行业虽增速有所放缓，但整体上仍保持稳定增长态势，这将进一步提升对锡的需求。因此，尽管短期内需求可能受到一定程度的制约，但从长远来看，随着全球经济环境的改善和行业发展的推动，锡的需求有望得到提振。 综上所述，根据我们对供需情况的分析，我们对锡价持乐观态度。供给侧的趋紧将使下方支撑较强，如果没有重大的宏观风险事件发生，25万一线底部较为明确，我们建议对锡价回调时采取低多策略，上方的高度将取决于需求复苏的程度。 10月报观点汇总 10.13：宏观方面，美国9月通胀全线超预期，整体CPI及核心CPI高于市场预期，劳动力市场放缓，上周首次申请失业救济人数25.8万人，意外飙升至一年多来的最高水平。供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-8月锡矿进口量累计同比-32.71%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，冶炼厂加工费再度下调，云南地区原料供应偏紧。需求方面，半导体全球销售额延续增长，半导体库存拐点已现，库存周期或已进入主动累库阶段，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，关注下游主动扩产带动对锡消费情况。综上所述，美劳动力市场走弱，抬升11月降息25bp的预期，同时基本面整体偏好，预计锡价高位震荡，低多思路为主。 10.27：供应方面，1-9月锡矿进口量累计同比-31.05%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，冶炼厂加工费再度下调，云南地区原料供应偏紧。需求方面，9月国内焊锡开工率上行，半导体全球销售额延续增长，半导体库存拐点已现，库存周期或已进入主动累库阶段，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，下游消费逐渐回暖迹象。综上所述，近期美国大选临近，美联储降息预期反复波动，缅甸佤邦复产预期，预计锡价宽幅震荡，关注缅甸佤邦情况及美国大选情况。 数据来源：本报告数据来源于SMM、Wind、广发期货发展研究中心 二、精炼锡供应端 7 9月进口环比走弱，缅甸进口量进一步减少，预计年底前锡矿进口维持较低水平 锡矿进口量（单位：吨） 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2020-05 0 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴） 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2024-05 2024-08 -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 9月份国内锡矿进口量为0.78万吨(折合约3859金属吨)环比-10.79%，同比+8.40%，较8月份减少489金属吨。1-9月累计进口量为12.3万吨，累计同比-31.05%。其中自缅甸地区9月进口1401吨，环比减少51.59%，同比几乎持平，1-9月累计进口66033吨，同比减少51.64%。缅甸佤邦当局对于锡矿生产的恢复时间尚未给出明确指示。然而，基于当前的市场分析与预测，年底前缅甸锡矿的进口量预计仍将维持在相对较低的水平。与此同时，自尼日利亚的锡矿进口量也有所下滑，但整体量级与往期相比基本持平，后续预计保持当前进口量级。 冶炼厂加工费下调1000元/吨，锡矿供应紧张显现 •中国锡矿产量（单位：吨）•加工费（单位：元/吨） 140004032000 12000 10000 8000 30 27000 20 22000 10 6000 017000 4000 -10 12000 2000 0 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -20 -30 7000 2018-07-032019-07-032020-07-032021-07-032022-07-032023-07-032024-07-03 云南40%广西60%湖南60%江西60% 当月产量（吨）当月同比(%) 据SMM统计，2024年8月国内锡矿生产5680.54吨，环比减少9.2%，同比增长8.7%，1-8月累计生产50111.71吨，同比增 长16.63%，国内产量增长主要受益于去年银漫矿业技改，一定程度上缓解了缅甸停产所导致的锡矿供应紧张。截止11月1日，云南40%加工费15500元/吨，较8月末下降1000元/吨；广西、湖南、江西60%加工费11500元/吨，较8月末下降1000元/吨，冶炼厂加工费下调，锡矿供应偏紧影响显现。 锡矿供应偏紧显现，云南部分企业考虑减少下月排产 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2019 2021 2020 2022 2023 2024 国内企业开工率（%） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2020 2021 2022 2023 2024 云南、江西地区开工率（%） 国内精炼锡产量（单位：吨） 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 据SMM调研，9月份国内精炼锡产量达到10500吨，环比减少32.11%，同比减少31.95%。1-9月累计生产13.38万吨，同比增长9.52%。在云南地区，由于缅甸锡矿的进口量持续下滑，矿端供应的紧张局势已经开始对冶炼环节造成实质性影响，虽然大部分治炼企业努力维持了当前的产量水平，但仍有少数企业不得不根据锡矿的采购量来调整其生产计划，特别是在个旧地区，多家冶炼厂和选厂的生产受到严重影响，部分企业不得不使用低品位矿或尾矿进行生产，导致回收率下降，生产成本上升。 截止11月1日，云南和江西两省的精炼锡冶炼企业开工率基本持稳，总体维持在64.69%。具体来看，云南地区部分冶炼企业正基于现有的收矿进度来筹划11月份的生产计划，同时结合当前原料市场的供需动态与行业发展趋势，预计云南地区冶炼企业在短期内将保持现有的开工率水平，或可能出现小幅的下滑。在江西地区方面，多数企业延续了平稳的生产节奏，目前废料供应相较于锡精矿的紧张状况稍显宽松。然而，未来若锡价出现回落，废锡的供应量可能会随之减少，进而可能影响江西地区冶炼企业的开工率，导致其出现下降趋势。 10 印尼出口陆续恢复，9月进口量环比回升 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 14 3,500 3,00012 2,50010 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20222020202120232024 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220232024 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据海关数据显示，9月份国内锡锭进口量为1967吨，环比9.58%，同比-32.73%，1-9月累计进口量为12243吨，累计同比-44.54%。考虑到近期锡锭进口盈利窗口的再次短暂开启，以及船期等因素的影响，预计十月份锡锭进口量会有一定增加。然而，鉴于进口盈利窗口的有限开启时间及不稳定性，锡锭进口量难以恢复至去年同期的水平。 201920202021202220232024 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心11 三、精炼锡消费端 12 9月开工率回升，下游和终端消费逐步回暖 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 焊锡企业月度开工率（%） 120 100 80 60 40 20 0 100 90 80 70 60 50 40 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 大型企业中型企业小型企业2021202220232024 据SMM统计，9月焊锡开工率74.1%，月环比增加3.6%，其中大型企业开工率75.3%，月环比增加4.0%，中型企业开工率69.2%，月环比增加2.7%，小型企业开工率83%，月环比增加3.8%。9月订单量有所增加，这既反映了下游和终端消费的逐步回暖迹象，也受益于9月下旬部分下游和终端企业为假期提前备库所带来的采购增长。专注于光伏焊带的