有色金属行业周报（20260302-20260306）
一、行业观点
中东冲突加剧全球铝供给脆弱性，铝价高波震荡运行。当前中东地区铝减停产扩大化，卡塔尔64万吨铝项目停产，巴林铝业项目受影响，霍尔木兹海峡封锁限制原料/铝锭贸易，推升海外铝高升水。能源成本上涨或导致供给风险全球化波及，高成本地区企业减产或停产，影响全球原铝供应。铝基本面稳定，供给相对刚性，中国财政政策积极，市场铝代铜、储能需求层出，全球原铝供需紧平衡，库存总体低位，铝价支撑强，国内外铜铝比高位，铝补涨空间仍存。看好国内电解铝红利属性，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业。
二、行业基本数据
- 股票家数：1250只
- 总市值：68,208.14亿元
- 流通市值：54,897.73亿元
三、铝行业分析
中东地区铝供给扰动
- 中东六国电解铝产量占全球9%，当前减停产扩大化，卡塔尔项目停产影响32万吨-64万吨产量。
- 霍尔木兹海峡封锁，中东企业氧化铝库存仅30天，铝锭出口依赖度高，封锁将影响现货，推升海外铝高升水，巴林铝业出口受限影响4周，测算影响12.5万吨电解铝流通。
能源成本上涨风险
- 冲突导致原油、欧洲天然气等能源价格暴涨，电力占电解铝成本30-40%，能源上涨或导致高成本地区企业减产或停产，类似2022年俄乌冲突影响欧美区域产能150万吨以上。
铝基本面稳定
- 未来几年供给相对刚性，电力扰动存量项目仍存减产预期，我国财政政策积极，货币政策适度宽松，市场铝代铜、储能新需求领域层出。
- 全球库存总体低位，国内受消费淡季影响持续累库，海外维持去库态势，铝价支撑强，国内外铜铝比高位，海外铝高升水，铝补涨空间仍存。
铝行业投资机会
- 看好国内电解铝红利属性，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业。
- 本周电解铝行业平均利润在8100元/吨附近，预计未来电解铝利润有望维持高位。
- 红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。
四、公司观点
山金国际发布2025年报，金价上行带动业绩增长。
- 2025年实现营业收入170.99亿元，同比增长25.86%；归母净利润29.72亿元，同比增长36.75%。
- 矿产金产量7.60吨，同比-5.47%；销量7.11吨，同比-11.68%。
- 矿产银产量164.10吨，同比-16.30%；销量164.97吨，同比-6.29%。
- 单体矿山克金成本123元，同比-3%；合并摊销后克金成本142元，同比-2%。
- 合质金实现毛利率81.63%，同比提升8.09pct。
- 子公司净利润均有所增长，积极推进资源增储，内生外延成果显著。
- 海外项目稳步推进，H股上市筹备启动，纳米比亚Osino公司Twin Hills金矿预计2027年上半年投产。
五、股票观点
- 看好黄金、铝板块的表现。
- 推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际。
- 铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源。
六、风险提示
- 全球宏观的不确定性。
- 海外经济衰退超预期。
- 国内经济复苏不及预期。
