原奶产业出清周期拐点20260302

核心观点与关键数据

• 行业周期拐点：畜牧业（奶牛与肉牛）预计迎来转折点，价格回升与利润改善。当前价格已触底，预计2026年下半年价格将上涨，超过合同买家，带动上游牧场现金流问题缓解。
• 供需平衡与去产能：行业预计持续去产能，同时深加工需求可能超预期，影响散奶与合同奶价。社会牧场后备牛部分转为肉牛养殖。
• 奶价周期展望：奶价周期向上空间受限于牧场供给端变化，价格弹性中性偏保守。预计2025年四季度散奶价格将明显上涨，合同价随之上升，当散奶价格超过3.0元/斤时为观测拐点。
• 肉牛市场前景：肉牛市场前景乐观，价格持续上涨，对养殖利润构成正面影响。2025年肉牛价格将持续上涨，有望突破前高；2026年春节后将进入主升浪。目前淘汰牛肉价格约20多元/公斤，11月至12月肉牛存栏环比下降。
• 公司业绩与推荐：肉牛价格上升将改善上游企业（如悠然）报表，生物资产公允价值变动将带来较大改善空间，可能扭亏为盈，利润空间可达30-35亿元。下游企业（如新乳业）受益于奶价周期，报表端将体现减值减少和格局优化，弹性较大。
• 业绩预期：新乳业2023年Q4季度有望实现增长，叠加低温奶双位数增长及常温业务改善，预计收入端维持大个位数增长，利润可达八九亿元，实际增长更高。
• 投资建议：推荐关注悠然、现代、蒙牛、伊利及新乳业等公司，其中悠然和新乳业有望实现50%以上的增长。目标市值方面，悠然目标300亿，当前200亿。

研究结论

• 牧场板块周期已触底，预计2026年下半年迎来价格回升和利润改善，上游现金流压力将缓解。
• 去产能与深加工需求超预期将影响奶价，散奶与合同奶价均有上涨空间。
• 肉牛市场前景乐观，价格持续上涨将显著提升养殖利润，推动供需平衡改善。
• 上游牧场（如悠然）和下游乳品公司（如新乳业）在周期向上时均有较大增长潜力，建议积极关注。