原奶存栏去化超预期，周期拐点确定性增强

食品饮料 2026-06-14 华创证券车伟光

原奶周期筑底信号渐明：5月奶牛去化超预期，散奶价格上涨，供给端重回产能去化通道；需求端淡季终端需求稳步复苏，4月乳制品产量同比+5.9%，4月累计乳制品需求-供给增速+1.1%，保持正增长；Q2散奶价格逐步上涨，乳企喷粉量同比下降，原奶价差持续收窄。原奶价格磨底接近尾声，周期企稳拐点确定性增强，预计2026年第二季度有望迎来奶价拐点。
中期维度供需双向改善：需求端国内乳企深加工产能（稀奶油、黄油、奶酪、乳清蛋白等）逐步释放，将带来可观的原奶增量需求，2027-2028年需求改善更为坚实；供给端南非口蹄疫影响下低效产能将在1-2年内逐步出清，叠加前期产能去化，供给收缩逻辑清晰。2027-2028年奶价上行具备较强确定性。
企业视角经营改善：牧场端淘汰牛价格上行、饲料成本边际回落，养殖亏损及现金流好转；乳企端前期存货与信用减值计提充分，渠道库存去化至低位，26Q1报表已普遍好于预期。未来原奶价格反转下，头部牧场业绩弹性释放，乳企通过买赠收缩、优化产品结构、减值收敛提升盈利确定性。

端午前备货分化：茅台、五粮液备货持平微增，飞天零售价小幅回落，家庭自饮场景扩容，批价回落动销尚可；地产酒承压，洋河海之蓝、天之蓝备货下滑，今世缘四开出货量同比下滑，价格回落，库存压力大；宴席用酒档次下沉，百元带国缘淡雅挤压海之蓝。
茅台股东会释放改革信心：市场化改革扎实推进，i茅台拓宽需求边界，截至5月31日累计注册用户9615万人，Q2预计销量4000吨左右，销售规模130-150亿元。产品端打造金字塔体系，渠道端i茅台与社会渠道配合提升抗风险能力。国际化转向消费者驱动，系列酒作为抓手加强品牌出海。

底部信号渐明，优选右侧机会：
- 酒类：基本面加速筑底，关注动销拐点，重点推荐茅台，其次关注古井、今世缘，持续推荐五粮液、汾酒，关注老窖。周期节奏上，26H2有望拐点渐明、渐次改善。
- 大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。推荐海天、东鹏、安琪；短期把握会稽山、盐津；零食量贩景气优，关注很忙、万展，关注ST绝味。持续推荐乳业（蒙牛、伊利、新乳业）及餐饮供应链（安井、颐海、巴比），关注中炬、天味。
风险提示：宏观需求疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利。