开源食饮研报：原奶周期拐点确立 重视全产业链投资机会

原奶价格已确立反转趋势，合同奶价连续五周同比转正，散奶价多数地区达3元/千克以上，后续有望继续上行。供给端奶牛持续出清，2024-2025年累计去化超50万头，2026年1-7月去化近15万头，尾部牧场失去补栏能力，单产提升空间有限，产量增速慢于需求。需求端乳制品产量增速边际改善，2026年上半年同比增6%，深加工需求旺盛，进口替代空间大，预计2026年原奶供需紧平衡。

乳制品行业供给端奶牛持续出清，成本牛比例提升，尾部牧场失去补栏能力，单产提升空间有限，产量增速慢于需求。需求端乳制品产量增速边际改善，液奶消费触底修复，深加工需求旺盛，进口替代空间大。行业整合持续进行，头部牧场产量占比已达行业50%，龙头企业市场份额回收，毛销差有望优化，相关减值损失收窄。

报告重点分析了原奶价格周期拐点确立的信号，包括合同奶价和散奶价连续多周同比转正。同时分析了供给端奶牛出清、成本端饲料价格上涨压力、进口端大包粉进口量压缩至底部等关键因素。需求端则关注乳制品产量增速边际改善、深加工需求旺盛以及进口替代空间。报告还验证了龙头牧场扭亏为盈的经营情况，并分析了产业链上下游的受益方向。

当前乳制品市场供给端呈现持续去化趋势，2024-2025年累计去化超50万头奶牛，尾部牧场失去补栏能力，单产提升空间有限，导致产量增速慢于需求。需求端方面，乳制品产量增速边际改善，2026年上半年同比增6%，液奶消费触底修复，深加工需求旺盛，进口替代空间大。行业整合持续进行，头部牧场产量占比已达行业50%。

研报提示的风险包括：饲料价格因厄尔尼诺、地缘冲突有上行压力，可能挤压行业出清空间；奶价上行对中下游企业业绩的具体影响需跟踪验证；下游深加工产能释放节奏及需求复苏进度存在不确定性。此外，大包粉进口量压缩至底部后，未来数量可能偏向平稳，需关注市场变化。