北交所行业主题报告：北交所乳业：活牛价格反弹先行，原奶周期拐点在即，产业链公司或迎改善

乳制品行业概况

• 产业链较长，涵盖饲草饲料、奶牛养殖、乳制品加工、终端销售等环节。
• 企业地域分布分散，主要集中在东部沿海省份，代表性企业主要布局在西北、华北和华东地区，尤以内蒙古和浙江集中。

生鲜乳市场分析

• 生鲜乳与大包粉用途侧重点不同，生鲜乳主要用于高端产品，大包粉主要用于低端产品。
• 生鲜乳价格周期约为8年，近年需求疲软，但或迎来拐点。2014年奶价达到峰值后进入下行周期，2021年达到本轮最高值后下行。
• 奶价低迷叠加环保去产能，2015年后奶牛存栏量下滑，头部牧场集中趋势明显。
• 生鲜乳与活牛价格趋势相似，2025年以来活牛价格反弹。
• 我国乳制品产量逐年增长，2024年达到2,961.8万吨，年均复合增长率为1.11%。

新三板与北交所乳业相关企业

• 涵盖17家企业，包括骑士乳业、菊乐股份、南方乳业等。
• 骑士乳业：上游牧业承压，下游乳业亮眼，一体化布局静待价值释放。2024年营收12.97亿元，扣非净利润3916.60万元。
• 菊乐股份：四川龙头“酸乐奶”企业，通过收购惠丰乳品拓展全国市场。2024年营收16.41亿元，归母净利润2.32亿元。
• 南方乳业：贵州乳制品“专精特新”企业，2024年归母净利润2亿元。

风险提示

• 原奶价格波动风险、宏观经济环境变动风险、市场竞争风险。