周观点：茅台定调审时度势，原奶周期拐点可期

周观点总结

白酒板块：

• 核心观点：茅台召开临时股东大会，新董事长陈华传递理性经营信号，强调“四大服从”原则，彰显长期主义与经营信心。
• 行业分析：白酒行业进入存量竞争阶段，茅台作为龙头，经历多轮周期调整，品牌、产品、渠道体系持续升级，强化经营优势。
• 投资建议：
  • 短期边际变化弹性标的：泸州老窖、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊。
  • 筹码结构优化：迎驾贡酒、洋河股份、老白干酒。
  • 中长期经营质量龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘。

大众品板块：

• 核心观点：中国旺旺收入微增，原奶周期拐点可期，行业竞争激烈，企业持续推出新品，布局冰柜渠道。
• 行业分析：原奶价格自6月以来平稳，10月宁夏散奶价格环比提升，供给出清推动周期企稳，需求端液奶从量增切换至细分结构升级。
• 投资建议：
  • 高景气或高成长逻辑：东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、盐津铺子、有友食品、新乳业、百龙创园。
  • 政策受益或复苏改善：百润股份、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙乐健康、安井食品、立高食品、好想你。

关键数据：

• 广东省2025年10月啤酒产量29.45万千升，同比下降5.3%；1-10月累计产量401.11万千升，同比下降3.7%。
• 中国旺旺2025年Q1-Q3营业收入111.08亿元，同比+2.1%；归母净利润17.17亿元，同比-7.8%。

研究结论：

• 白酒行业动销磨底、报表出清、预期低位特征明显，茅台坚守质量与品质，为供给端优化传递积极信号，优质龙头资产中长期配置价值凸显。
• 原奶周期进入底部企稳阶段，牧业出清推动奶价回升，深加工需求加速改善节奏，优先看好牧业板块机会。

风险提示：

• 原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。