国盛建筑何亚轩北方国际克罗地亚风电项目受益欧洲天然气价格上涨有望参与中东

受中东局势紧张影响，欧洲天然气价格飙升至2023年以来最高水平，自上周五收盘以来上涨约80%。由于天然气在欧洲发电中占比很高，若冲突持续，欧洲电价可能大幅上涨。北方国际持有的克罗地亚风电项目有望显著受益，2025年上半年发电量2.15亿度，贡献归母利润0.89亿元（占总归母利润的29%），随电价上涨盈利弹性较大。

公司在中东地区（如伊朗、阿联酋）有丰富项目经验，大股东北方工业作为我国最大军贸公司，拥有全球强渠道资源。若中东局势缓和，战后重建将带来大量基础设施需求，公司凭借履约经验和渠道关系有望获取能源、交通等项目订单。

焦煤贸易方面，2025全年公司焦煤贸易量448万吨，同降13%，受焦煤价格回落影响（蒙煤均价911元，同降26%），贸易业务毛利率大幅下行，全年业绩承压。但一季度若焦煤价格延续回暖，叠加成本端按25Q4价格核算，26Q1蒙煤终端与长协价格价差持续走阔，焦煤业务单吨毛利有望明显改善，驱动整体业绩显著修复（25Q1公司收入/业绩同降27%/33%）。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.8/11.9/13.8亿元，同比-16%/+35%/+16%，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：国际局势变动风险、焦煤价格波动风险等。