核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：豆粕盘面交易重点在于现货涨多跟盘面，油厂库存回升，下游采购情绪一般；4月中美谈判预期、地缘扰动、化肥价格飙升、种植成本上行等因素支撑美豆，内盘受巴西发运偏慢、港口清关延迟影响，盘面跟随美豆偏强。菜粕盘面交易重点在于澳籽压榨恢复，进口预期存在，需求端缺乏增量，近月报价偏强。
- 近端交易逻辑：供应端看，进口大豆及油厂库存维持高位，压榨量回升，豆粕库存反季节性回升；需求端看，下游饲料厂物理库高位，年后补库放缓；交易所库存看，豆粕仓单重回高位，菜粕仓单逐渐回升。
- 远端交易预期：远月大豆成本坚挺，进口利润回升，国内采购减缓；中美贸易关系缓和，国储重启美豆采购，后续供应缺口缓解；下游生猪产能去化偏慢，消费维稳；巴西大豆种植顺利，阿根廷减产有限，南美丰产压力将传导至国内粕类。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：趋势底部有资金抄底，但估值与供应压制05反弹幅度；价格区间，菜粕底部下放2100以下，豆粕底部锚定2600-2650附近；策略建议，豆粕月间正套或做扩豆菜粕价差。
- 基差、月差及对冲套利策略：基差策略，未点价考虑巴西升贴水下跌后点价，已点价警惕走货节奏，中期一口价采购为主；月差策略，豆粕月间正套；对冲套利策略，做扩豆菜粕2605价差。
- 近期策略回顾：部分做多、月差、备兑期权等策略已调整或离场。
- 产业客户操作建议：未明确给出，但建议关注基差和月差机会。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：USDA3月供需报告预期小幅调整，下调巴西产量预估；分析师预估美国大豆期末库存调低；巴西大豆出口步伐高于去年同期；USDA压榨利润增长；CFTC投机基金连续增持美豆期货。
- 利空信息：巴西大豆收获进度与五年同期持平；马托格罗索州大豆产量低于去年；咨询公司预测巴西大豆产量高于预期；巴西2月大豆出口均价上涨；阿根廷大豆水分条件改善。
- 现货成交信息：下游近月整体物理库存保持高位，年后补库缓慢。
- 下周重要事件关注：USDA出口检验报告、巴西Secex周报、USDA月度供需报告、USDA出口销售报告、Conab巴西谷物产量调查、CFTC农产品持仓。
盘面解读
- 内盘：
- 单边走势：豆粕、菜粕因地缘扰动船期及资金情绪带动走强。
- 资金动向：豆粕、菜粕重点盈利席位平空加多，外资加多，期权PCR指标显示多头情绪渐起。
- 月差结构：豆菜粕期货月差维持B结构，5-9月差维持正套节奏。
- 基差结构：豆粕、菜粕基差走强，期现同步回升，现货价差扩大；远月基差或将走弱。
- 外盘：
- 外盘走势：自中国额外采购美豆预期后，美豆持续走强，叠加生柴预期及地缘扰动。
- 资金持仓：CFTC管理基金增持美豆期货，资金率先基本面做出选择。
估值和利润分析
- 产区利润跟踪：美豆、南美豆油、加拿大菜籽压榨利润小幅回落。
- 进出口及压榨利润跟踪：进口大豆一季度缺口二季度弥补，远月国储美豆供应与巴西高利润采购预期将回归供应压力；加菜籽利润走弱，澳菜籽利润走负，后续进口澳籽可能暂停。
- 国际进出口：美国大豆出口预期稳定，巴西出口步伐加快，阿根廷大豆生长条件改善。
供需及库存推演
- 国际供需平衡表推演：美豆数据未作调整，预计3月报告调整有限，月底种植面积报告更重要；南美大豆产量预期稳定。
- 国内供应端及推演：二季度到港压力压制M05合约，中加关税减免后菜系供应压力回归。
- 国内需求端及推演：国内大豆一季度供应偏宽裕，后续压榨量维持高位，豆粕消费量难有增量。
- 国内库存端及推演：一季度大豆库存回落，二季度后随巴西大豆到港回升，豆粕库存跟随回升。
