总结
核心观点
美伊冲突升级引发避险情绪升温，推升有色金属战略属性交易，但锌受直接影响有限。基本面难以提供持续上行驱动，高库存、弱需求压制锌价。
关键数据和研究结论
- 宏观层面：美伊冲突升级提振黄金及油气板块，有色板块整体跟随有限，资金呈现流出态势。锌价波动源于情绪性交易，而非基本面驱动。
- 供应端：
- 海外锌矿持续释放，一季度锌矿紧缺难以缓解，预计2025年全球锌精矿产量同比增长3.3%，2026年增幅或收窄至3%以下。
- 节后北方矿山陆续复工复产，进口矿比价优势丧失，采购需求转向国产矿，矿冶博弈加剧，加工费回升幅度有限。
- 2月精锌产量预计在50万吨左右，3月精炼锌产量将环比增加。
- 需求端：
- 下游复工节奏分化，开工逐步提产但未恢复至节前水平，地产产业链持续疲弱拖累建筑用锌需求。
- 新能源等领域增量需求尚未形成有效对冲，节后补库需求短暂释放后采购意愿迅速降温。
- 社会库存累积压力持续，去库拐点或至3月中旬左右。
- 库存和进出口：
- 2025年1-12月锌精矿进口量同比增长39.10%，2026年1月进口矿集中到港，进口经济性改善。
- 2025年下半年以来我国精炼锌出口窗口逐步打开，2026年1月内外比价窄幅修复，出口窗口关闭。
- 2月海外降息预期升温，国内社会库存显著累库，沪伦比值持续回落，出口窗口有望再度开启。
- 下游行业：
- 新能源车增速放缓，轻量化铝材替代制约用锌增长，2026年新能源车销量预计达到1900万辆，国内车企加大出海步伐。
- 白电排产大幅下滑，国补退坡、CBAM生效，欧美主流市场去库存周期，出口排产同比下滑。
- 后市关注：
- 美伊局势演变路径，若冲突持续发酵，锌价跟随波动。
- 国内下游复工进度及库存去化节奏，若3月中旬后去库不及预期，锌价将面临情绪退潮与基本面压力的双重考验。
