锌期货月报：政策预期支撑锌价，社库高位施加现实压力

行业 锌期货月报 日期 2024年3月2日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 政策预期支撑锌价，社库高位施加现实压力 《市场紧平衡，锌价宽幅震荡》 2022-11-30 《云南锌冶炼企业调研报告》 2022-9-1 《矿端成本支撑仍存，供需双弱 制约反弹高度》2024-2-2 近期研究报告 观点摘要 行情展望：宏观面，美联储官员多次发声，强调本轮降息节奏由数据引导，激进降息预期再受打击。相较于年初，市场对降息次数的预期由6次下降至3此，降息时点预期从3月延后至年中。美联储降息预期淡化，市场已消化定价，LME锌库存小幅去库支撑锌价，伦锌低位修复，于2400一线震荡运行。国内节后矿山和炼厂逐步恢复生产，然当前矿山普遍认为季节性淡季影响暂未结束，且北方矿山仍处于停产状态，海外矿短期流入量减少，矿端供应延续偏紧，3月国产TC延续下调。炼厂方面理论利润转负且亏损程度有所加剧，当前小范围检修减产对锌价支撑并不显著，若炼厂利润进一步恶化，将导致炼厂检修减产情况增多，开工负荷负反馈的体现要等待时间验证。正月十五之后下游消费领域开工加速回升，随着天气回暖市场需求逐渐好转，河北天津地区受环保限产影响镀锌板负荷走低。国内两会时间临近，宏观氛围转暖，受国内政策预期主线支撑锌价，后逐步向基本面逻辑切换，伦锌过剩压力对内盘指引偏弱，国内社库高位施加现实压力，下游暂以消化节前库存为主，关注消费端复苏情况。沪锌短线维持 2.05万整理运行，中期参考运行区间2.0-2.12万元/吨。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾............................................................................................................-4- 1.2未来行情展望....................................................................................................-5- 二、基本面分析..........................................................................................................-6-2.1进口国产矿TC双双下行，俄罗斯OZ矿投产推迟.....................................-6- 2.2国内炼厂持续亏损，负反馈等待时间验证....................................................-7- 2.3原料紧张约束海外精锌产量，精锌进口难超2023.......................................-8- 2.4正月十五后复产进度加快，初级消费领域开工走高....................................-9- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 2024年初以来，沪锌呈倒“N”型走势，高点在1月初摸顶2.16万元/吨，春节后归来主力低开低走,宏观转暖沪锌险守2万关口。1月中下旬沪锌盘中剧烈波动，主因是受国内宏观主导，沪指连续失守2800点、2700点，后传闻准平准基金入场，有色随板块底部回升。海外经济数据强劲，市场持续修正降息预期，伦锌下挫，沪锌受海内外宏观氛围偏空带弱，主力回吐前期涨幅，重心下挫至2.06万元左右。2月适逢春节假期，临近春节假期市场交投转淡，叠加环保限产频繁，镀锌板等初级消费板块开工负荷走低，矿端成本支撑仍存，炼厂理论利润转负而冶炼端负反馈并不显著，进口货源补充国内现货使得供应端相对充裕。国内节假日期间，伦锌持续大幅交仓，LME锌库存达到5年期历史高位，外盘指引内盘走弱，沪锌节后低开。供应端变化不大，而消费端工厂复工时间集中在正月初八至正月十五，终端尚未完全返市，锌短期出现供过于求局面。国内宏观好转，沪指八连阳重上3000点好，宏观指引有色翻红，沪 锌守住2万关口。炼厂利润恶化下有部分炼厂减产计划，然供应端缩量对价格 支撑作用并不显著，现货市场升水疲弱并向下盘整，沪锌上破2.05压力位再度回调走弱。 图1：沪锌走势（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：有色金属指数走势（点） 图3：伦锌走势（美元/吨） 图4：锌沪伦比 图5：锌除汇比 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图7：LME0-3价差 图6：月间差价（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，美联储官员多次发声，强调本轮降息节奏由数据引导，激进降息预期再受打击。相较于年初，市场对降息次数的预期由6次下降至3此，降息 时点预期从3月延后至年中。美联储降息预期淡化，市场已消化定价，LME 锌库存小幅去库支撑锌价，伦锌低位修复，于2400一线震荡运行。国内节后 矿山和炼厂逐步恢复生产，然当前矿山普遍认为季节性淡季影响暂未结束，且北方矿山仍处于停产状态，海外矿短期流入量减少，矿端供应延续偏紧，3月国产TC延续下调。炼厂方面理论利润转负且亏损程度有所加剧，当前小范围检修减产对锌价支撑并不显著，若炼厂利润进一步恶化，将导致炼厂检修减产情况增多，开工负荷负反馈的体现要等待时间验证。正月十五之后下游消费领域开工加速回升，随着天气回暖市场需求逐渐好转，河北天津地区受环保限产影响镀锌板负荷走低。国内两会时间临近，宏观氛围转暖，受国内政策预期主线支撑锌价偏强运行，后逐步向基本面逻辑切换，伦锌过剩压力对内盘指引偏弱，国内社库高位施加现实压力，下游暂以消化节前库存为主，关注消费端复苏情况。沪锌短线维持2.05万整理运行，中期参考运行区间2.0-2.12万元/吨。 二、基本面分析 2.1进口国产矿TC双双下行，俄罗斯OZ矿投产推迟 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年12月，全球锌矿产量为118.29万吨，1-12月全球锌矿产量为1315.27万吨，2023年全球锌精矿产量增长大幅不及预期。2024年海外锌精矿最大的新增项目俄罗斯OZ矿于2月5日宣布投产时间推迟至2024年第三季度，满产时间推迟至2025年。刚果Kipush计划三季度投产，2024年上半年锌矿供需收紧。OZ锌矿原计划于2023年年底投入运营，但2023年11月该矿山工厂突发大火，部分进 口设备受损，受制于美国12月启动的最新制裁，该矿难以在短时间内找到合适的进口替代设备。OZ锌矿计划年产35万吨锌，建成后有望成为俄罗斯最大的锌矿，目前该矿山已启动开采作业，已采矿石将暂先存储起来待工厂投产。 四季度北方冬季矿产惯例减产，锌精矿进口窗口关闭，国内原料冬储期间供应持续趋紧，精矿加工费大幅下降。一季度冶炼厂积极备料，对矿需求量较多，矿端紧缺，加工费继续降低。当前矿山普遍认为季节性淡季影响暂未结束，且北方矿山仍处于停产状态，春节假期部分矿山检修影响，整体生产量维持低位。3月Zn50国产TC再度下降100元/金属吨至3800~4200元/金属吨，均价报4000元/金属吨。 图8：锌矿TC 图9：锌精矿月度产量（万金属吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.2国内炼厂持续亏损，负反馈等待时间验证 根据国际铅锌小组公布的数据，2023年12月全球锌市场供应缺口扩大至62600吨，2023年全年全球锌市场供应过剩204000吨。此前国际铅锌小组预测2024年产量和需求增速分别为3.3%、2.5%，尽管供需都在增长，但供给增速明显快于需求增速，2024年全球锌市场过剩问题加剧。 2024年2月国内精炼锌产量环比下降5.73万吨至50.96万吨，同比增加 1.63%；2024年累计精炼锌产量为107.66万吨，同比增长6.32%。进入2月产量下降，主因一方面恰逢春节假期，湖南等地再生锌冶炼厂停产放假较多，同时四川地区冶炼厂产线检修带来减量。另外2月自然月生产天数减少2天，整体产量下降明显。 冶炼厂理论利润转负并持续恶化，冶炼厂到手加工费5164元/吨，据SMM 调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，扣除副产品收益，本周炼厂亏 损幅度在354元/吨。1吨锌副产2吨酸，本周华东硫酸市场上行为主，节后 下游陆续入市采购，硫酸价格多有上调，市场均价252元/吨，较节前一周上涨4.7%，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），上游硫磺价格较节前持平，整体刚需为主。下游氢氟酸、钛白粉市场行情高位盘整，下游客户对硫酸的采购积极性一般。矿端成本支撑叠加进口矿补充，3月锌精矿加工费下调意愿不足。在当前加工费水平下，已有部分冶炼厂有检修减产的情况，若炼厂利润进一步恶化，将导致炼厂检修减产情况增多，开工负荷负反馈的体现要等待时间验证。 图10：中国精炼锌产量图11：精炼锌产量累计同比 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：ILZSG，建信期货研究发展部 2.3原料紧张约束海外精锌产量，精锌进口难超2023 开年以来沪伦比持续高位，2023年沪伦比均值为8.1，2024年1-2月沪伦比在8.3以上水平。国内调降LPR，预计后市仍有降息空间，人民仍面临自身基本面的贬值压力，另一方面海外需求疲弱背景下伦锌数次大幅交仓，过剩压力体现在伦锌累库。1月中旬至2月中旬，沪锌现货进口持续亏损，进口窗口关闭，春节假期归来进口窗口开启，国内消费端尚未恢复，进口货源补充使得短期呈现供过于求局面，国内现货市场升水呈现下滑。 图12：沪锌现货进口盈亏（元/吨） 图13：沪伦比 截至发稿日前，1-2月锌矿及精炼锌进口数据暂未公布。国内矿山和炼厂在春节后逐步恢复生产，市场当前对于进口矿采购持谨慎态度，进口矿成交寥寥。2024年上半年锌矿市场偏紧，尽管海外德国Nordenham炼厂及俄罗斯部分炼厂计划复产，但原料端紧张约束精锌产量增速，2024年精锌进口难超2023年水平。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图14：锌锭进口累计同比（%） 图15：锌锭进口盈亏（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.4正月十五后复产进度加快，初级消费领域开工走高 下游初级消费领域，开工负荷水平较节前低点回调走高，节后雨雪天气影响逐渐消散，正月十五后复工复产进度加快，开工负荷持续回升。 镀锌开工较年前上涨52.5个百分点至53.45%。绝大部分企业已开工恢复生产，天气转暖终端项目陆续开工，运输恢复正常，订单稍有显现，因此开工率上涨至53.45%，耗锌量随之增加，但部分企业对锌价持看涨的态度采买意愿增强，然原料尚未完全到库，锌锭库存稍有下降。元宵以后运输已全面恢复，订单陆续发货，成品库存下降。镀锌结构件方面，铁塔订单依旧稳定，相关企业排产已到7月份前后，其他板块订单未见转好，部分企业担心价格下跌，控制成品库存，生产情况并不乐观